投资要点：

国内生鲜龙头超市，实现全渠道布局

永辉超市是一家全国性的生鲜龙头超市，现已逐渐实现线上线下全渠道融合。公司成立于2001 年，2010 年在A 股上市，其主营业务为通过线下门店端+线上出售精选商品，主要产品为生鲜及加工、食品用品等。以“绿色、人文、科技”为经营理念，为满足用户需求，提供安全、健康、高性价比的生鲜产品。永辉超市拥有丰富的线下门店资源，是公司的核心经营壁垒之一。永辉超市门店覆盖了全国主要省份和地区。截至2024 年6 月30 日，永辉超市进入全国29 个省份，已开业的门店数量达943 家，已签约未开业门店达86 家，储备面积65.53 万平方米。

逆境中探索出路，战略转型取得阶段性进展

2024 年以来，业绩下滑、陷入经营困境的永辉超市通过胖东来帮扶和自身学习胖东来两种模式，在全国多地对门店进行调改，包括调整商品结构、卖场布局、提升服务及员工待遇等，调改后的门店在品质、销售额和客流上均有较大提高。2024 年9 月23 日，名创优品宣布，拟以62.7 亿元现金，收购永辉超市29.4%的股份；交易完成后名创优品将成为永辉超市第一大股东。

供应链优化提效率，商品力调优稳收入

2024H1 永辉超市供应链重点推进组织、制度、流程调优，提升各环节运作效率；不断调优商品结构，优化源头采购，提升商品力。公司持续优化产品结构，进一步提升商品引入效率，24H1 永辉超市新品数20276 支，淘汰22480 支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。永辉未来将持续加强商品力建设和品控管理，改进现有品类经营管理思路与流程。

源头直采建立垂直供零关系，自有品牌更具价格竞争力

24H1 永辉自有品牌实现销售额12.8 亿元，占营业收入3.4%。公司通过线上线下渠道积极推进，增加自有产品的曝光率和成交率。在自有品牌的运营方面，永辉基于提质增效的双方向，以三大业务主线推动业务增长，依靠供应链新模式建立商品力和品牌力。永辉通过源头直采，建立更垂直的供零关系，减少中间冗杂环节，让自有品牌在市场竞争中更具价格优势。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入为688.87/768.60/837.66 亿元，增速分别为-12%、12%、9%，归母净利润为-2.47/3.58/6.87 亿元，增速分别为81%、245%、92%，对应EPS 分别为-0.03 元、0.04 元、0.08 元。由于家家悦、重庆百货、红旗连锁三家龙头上市公司主营业务均为连锁超市、日用百货等，且三家公司在各地域都是龙头超市企业，与永辉超市在业务上存在很大程度相似性，在行业内具有可比性，选取家家悦、重庆百货、红旗连锁作为可比公司。因永辉超市在积极调改和后续与名创优品的合作上大有可为，采取PS 估值法，可比公司24-26 年的平均PS 为0.68/0.65/0.63，永辉超市24-26 年的PS 为0.90/0.80/0.74，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

调改成效不及预期；人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。