公司近况

近期我们拜访调研了永辉超市上海金山万达广场店，与省总及门店负责人进行了深入沟通，结合前期对郑州、西安、北京等地区门店的调研访谈，我们认为公司作为全国商超龙头，生鲜供应链积累扎实，自上而下企业文化、商业思路、门店运营焕然一新，围绕“品质零售”的调改已逐渐步入正轨。

评论

1、新零售前沿城市上海门店调改效果良好，我们认为具备标志性意义。此次调研的门店经营面积约3600 平米，建筑面积约9000 平米，调改投入约700 万元，门店负责人表示调改后日结账客流约1.3 万人次，提升约3.5倍，并对所在万达广场整体有显著的客流拉动作用。经营方面，门店原SKU约1.1 万只，下架70-80%后新增60%SKU，以一二线品牌为主、品牌覆盖率提升，商品结构接近胖东来，熟食、烘焙区域面积及收入占比显著提升，有效吸引客流。门店员工方面增加约100 人至200 余人，员工平均涨薪30%并给予奖金激励，员工积极度、自主性、服务意识得到提升。

2、全国门店调整加速推进。尾部门店陆续关闭，截至目前永辉全国门店数共773 家，较2023 年末关闭236 家，且近期公告25 年将继续关店，24 年预计计提长期资产减值2 亿元左右，我们认为后续有望轻装上阵；门店调改方面公司预计2025 年春节前共计调改40-50 家，2025 年调改门店达到100 家以上，伴随各省区经验积累与成功验证，节奏进一步加快。

3、看好永辉超市品质零售路线中长期的发展空间。永辉此次自上而下学习胖东来模式，在企业文化上增加人文关怀，在商业思路上调整采购、盈利、自有品牌机制，我们认为给调改带来了深厚的内驱力，从已有数次的调改门店调研情况来看，永辉卖场改造、商品力建设、店员服务等已经获得当地消费者认可。此外我们认为名创供应链优势强、自有品牌经验足，后续有望对永辉形成赋能，看好双方携手共建品质零售的前景。

盈利预测与估值

公司已公布24 年预亏公告，由于调改前期人力物力大量投入以及尾部门店关闭带来短期阵痛，我们将24/25 年盈利预测从0.1/0.4 亿元下调至-14.3/-4.0 亿元，基本维持24/25 年收入预测，考虑到公司前期调改门店已跑出稳定的盈利模型，引入26 年收入/盈利预测703/5.0 亿元，当前股价对应24-26 年0.73/0.75/0.72 倍PS。维持跑赢行业评级，我们看好转型品质零售长期发展空间，公司市场认可度高，上调目标价30%至7 元，对应24-26 年0.91/0.95/0.91 倍PS，有26%上行空间。

风险

行业竞争加剧，经营转型进度不及预期，宏观环境承压。