公司公布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）2024年公司实现营收675.74 亿元，同比-14.07%，归母净利润-14.65 亿元，去年同期-13.29亿元。2）25Q1 公司实现营收174.79 亿元，同比-19.32%，主因公司主动进行战略和经营模式转型，较去年同期减少273 家门店，归母净利润1.48 亿元，同比-79.96%，主要因为公司优化商品结构和采购模式，同时公司持有的Advantage solutions 股票本期产生公允价值变动损益-1.72 亿元，较上年0.77 亿元减少利润2.49 亿元。

积极进行业态供给改革，门店转型加速推进。据公司公告，24 年公司实现新开超市门店7家，关闭超市门店232 家，新签约门店3 家。截至2024 年底，公司超市门店共计775 家，同比23 年减少225 家。公司于2024 年明确“品质零售”的改革方向，截至4 月25 日已经调改完成61 家门店，预计到6 月底达到124 家。据公司公众号，41 家稳态门店3 月共实现净利润1470 万元，平均单店月利润36 万元。24 年全年公司线上业务营收146 亿元，占营业收入21.7%。其中，“永辉生活”APP 注册会员数突破1.18 亿户、自营到家业务实现销售额80.2 亿元，第三方平台到家业务实现销售额66.1 亿元。

商品结构与采购模式变革下毛利率承压，长期盈利拐点可期。据公司公告，2024 年全年/2025Q1 公司毛利率为20.46%/21.50%，同比-0.78/-1.35pct，2024 年零售业/服务业毛利率为16.09%/93.62%，同比-0.23/-1.10pct。报告期内公司毛利率承压，主要因为公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，推动裸价直采并取消后台毛利。公司坚持聚焦长期主义和核心供应商，于3 月底召开供应商大会并积极与大批外贸型企业完成对接，未来商品毛利率有望得到进一步的恢复和增长。25Q1 公司期间费用率为20.78%，同比+1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为16.63%/2.45%/0.24%/1.46%，同比变化+1.04/+0.43/-0.11/+0.01pct。随着调改门店占比提升、闭店收尾及供应链改革深化，未来12-18 个月有望成为改革成果的集中释放期。

战略股东入局，共同致力品质零售发展路线。据公司公告，2024 年9 月23 日，广东骏才国际商贸有限公司（名创优品全资子公司）与牛奶公司、京东等签订协议，受让永辉超市26.68 亿股无限售流通股，占公司总股本29.40%，并于2025 年2 月7 日完成过户。此后名创优品成为永辉超市第一大股东，股东方一致达成“品质零售”的战略发展路线，公司将持续推进自有品牌研发升级、供应链去KA 变革、加大员工关怀的美好经营理念。

维持“增持”评级。25 年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，24H2 以来公司学习胖东来调改店成效显著，提质增效有望迎来长期经营拐点，我们看好公司门店积极变革后，线下客流及销售持续提升，推动业绩中长期增长。考虑到25 年公司仍将持续关闭尾部门店，我们预计全年关店数将达约300 家，下调公司25 年归母净利润预测分别为-3.69 亿元（原值为0.84 亿元），维持26 年归母净利润预测为5.82 亿元，新增27 年归母净利润预测为10.44 亿元。考虑公司持续推进门店调优影响短期盈利产生波动，调改门店贡献尚未成规模，而营收表现相对稳定，我们采用PS 估值法，下调25 年公司营收预测为600.1 亿元（原值为673 亿元），参考可比公司重庆百货、大商股份，给予永辉25 年0.93xPS 估值，较当前上行空间为13%，维持“增持”评级。

风险提示：消费需求不及预期，门店调改表现不及预期，客流量不及预期。