公司经营业绩受门店调改影响明显承压

公司发布年报、一季报：2024 年实现营收675.74 亿元（同比-14.1%，下同）、归母净利润-14.65 亿元（2024 年同期为-13.29 亿元）；2025Q1 实现营收174.79 亿元（-19.3%），归母净利润1.48 亿元（-80%）。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为-7.38/4.10/11.95 亿元（2025-2026 原值2.88/8.38 亿元），对应EPS 为-0.08/0.05/0.13 元，当前股价对应2026-2027 年PE 为114.1/39.2 倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，随调改店逐渐盈利，长期经营拐点可期，估值合理，维持“买入”评级。

公司主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力分行业看，2024 年公司零售业/服务业分别实现营收637.68/38.06 亿元，同比分别-13.5%/-22.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收288.25/349.43 亿元，同比分别-12.8%/-14.0%。盈利能力方面，2024 年公司综合毛利率为20.5%（-0.8pct），盈利能力下滑主要系公司在商品结构和采购模式优化过程中主动推裸价、控后台。2025Q1 公司综合毛利率为21.5%（-1.4pct），销售/管理/财务费用率分别为16.6%（+1.0pct）/2.4%（+0.4pct）/1.5%（+0.0pct），费用率整体呈抬升趋势，毛利率短期承压。

稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”：即聚焦核心供应商、核心大单品（未来目标孵化100 个亿元级单品）及长期主义，反对采购随意更换供应商。基于此，永辉超市有望快速推进供应链革新并向品质零售转型。

截至2025 年3 月底公司共调改47 家门店，其中41 家“稳态调改店”（开业满3个月）已实现稳定盈利，预计2025 年6 月底，永辉超市全国调改门店将突破124家，2026 年农历春节前目标锁定300 家。

风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓等。