2024 及1Q25 业绩整体符合预期

零售行业2024 及1Q25 业绩披露完毕，我们观察到板块间业绩分化进一步加剧，其中：情绪消费需求旺盛、优质新品类供给承接，潮玩赛道势能环比提升，2H24 及1Q25 龙头国内、海外增长均进一步提速；百货商超板块在竞争加剧、闭店调改等影响下业绩承压，静待后续效果显现与盈利修复；人服板块1Q25 招聘需求边际回暖，金融、互联网等重点行业招聘需求恢复正增长，关注龙头业绩弹性。展望2025，我们重点提示潮玩等景气赛道龙头，及估值筑底、积极推进变革的龙头布局机会。

发展趋势

1、潮玩及新经济：情绪消费需求旺盛、优质新品类供给承接，国内潮玩景气度环比走高，2024 泡泡玛特/布鲁可/名创优品内地营收分别同增52%/156%/11%，泡泡玛特1Q25 势头环比更盛；龙头快速拓展海外市场，美国等重点市场相继突破，2024 泡泡玛特/名创优品海外营收分别同增375%/42%，店效、营业利润率、品牌力进一步向好。

2、百货商超：2024/1Q25 超市板块营收同比下滑9.7%/15.2%，净利润普遍承压，主要受龙头调改大量闭店影响；百货板块营收同比下滑6.7%/6.2%，业态分化明显，受竞争加剧毛利率下滑及经营杠杆刚性影响，利润端承压。

3、人力资源服务：2024/1Q25 收入保持双位数增长，灵活用工延续高增、持续渗透，企业端用工及招聘需求回暖，传统用工管理业务及猎头招聘边际向好，归母净利润端剔除一次性事项影响后分别同增51%/12%。

4、基金持仓：2024 商贸零售板块持仓低配0.19ppt。1Q25 重仓个股方面，经营优势稳固、新业务/经营调整推进的龙头持续获得资金青睐，如小商品城、重庆百货、永辉超市等，此外孩子王、爱婴室等母婴龙头进入重仓股范畴。从调仓方向来看，存量业务稳健且积极业务创新的个股继续获得基金增持，如小商品城、重庆百货、孩子王等。

盈利预测

我们维持所覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

零售行业整体竞争延续，新老业态持续分化，我们推荐：1）潮玩持续高景气，赛道龙头IP、渠道等优势明显，出海加速布局，推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品；2）商超百货板块龙头积极升级业态、调改门店，推荐步伐领先的永辉超市、重庆百货，其他相关标的还有小商品城（未覆盖）；3）人服板块招聘业务有望边际回暖，在相对低基数下利润释放的弹性较大，灵活用工业务持续快速增长，推荐科锐国际、同道猎聘、北京人力。

风险

行业竞争加剧，调改进度缓慢，海外拓展不及预期，政策监管风险。