投资要点

事件：7 月30 日，公司披露2025 年度向特定对象发行A 股股票预案，拟向不超过35 名特定投资者发行股票，融资39.9 亿元。本次发行股票数量不超过增发前公司总股本的 30%。

本次定增40 亿元，将主要用于支撑门店升级改造：公司本次定增募集资金总额不超过39.9 亿元（含本数），募集资金总额在扣除发行费用后的净额将用于门店升级改造、物流仓储升级改造等项目。公司拟通过门店升级改造项目的建设，进一步对 298 家门店进行“胖东来模式”调改；通过物流仓储升级改造项目建设，引进自动分拣线、AGV 机器人等先进自动化设备，并配置 WMS 智能仓储管理系统、TMS 物流运输管理系统等先进的数字化、智能化物流仓储配送系统。

定增发行对象、定增股票数量及发行价格：本次发行的发行对象为不超过 35 名（含 35 名）符合法律法规规定的特定对象。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%。公司或借助本次增发引入更多长期投资者来支持公司长远发展。

永辉超市近期继续快速推进老门店调改，以及长尾门店关闭：根据永辉超市官网统计数据，截至 2025 年 7 月 30 日，公司已开业门店共计517 家，其中调改门店数达146 家。这意味着2025 年初至7 月30 日，公司完成115 家门店的调改，并关停258 家门店（我们认为其中主要为长期亏损的门店）。根据公司定增预案，未来将用增发资金进一步对 298家门店进行“胖东来模式”调改。

盈利预测与投资建议：我们期待公司加速调改和关闭长尾门店之后，中长期业绩逐步实现修复。考虑公司调改和关店进度快于预期，我们对公司财务模型进行调整，将2025-27 年归母净利润预期从-8.7/ 2.4/ 14.3 亿元，调整至-8.7/ 4.4/ 10.9 亿元，考虑调改店推进和关闭长尾门店之后公司远期业绩有望展现较好弹性，仍维持“增持”评级。

风险提示：门店调改进程不及预期，关店及调改费用导致亏损，定增审批和进度尚有不确定性等