3Q25 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入424.3 亿元，同降22.2%；归母净亏损7.1 亿元；扣非净亏损15.02 亿元，低于我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同降19%/23%/26%，归母净利润分别为1.5/-3.9/-4.7 亿元（去年同期7.4/-4.6/-3.5 亿元）。我们认为业绩同比下滑主要系公司主动关闭亏损门店及门店调改投入影响。

发展趋势

1、门店梳理调优，1-3Q25 营收同比降22%，主因门店大量关闭、调改门店暂停经营。3Q25 公司经营调整进一步加速，新增调改门店98 家至222 家，门店总数净减102 家至450 家，我们预计4Q25 闭店节奏环比或放缓。线上方面，1-3Q25 营收同比降33%至77.8 亿元，营收占比同比降低2.9ppt 至18.3%。

2、3Q25 商品结构及采购模式调整加速。3Q25 公司综合毛利率同增0.6ppt 至19.8%，主因公司转型期主动优化商品结构和采购模式，推动裸价和控后台策略。费用端，3Q25 销售/管理费用率同比分别+2.6ppt/+0.3ppt，我们预计主因人员调整影响。综合影响下，3Q25 公司归母净利率同比降1.7ppt 至-3.8%，扣非净利率同比降1.5ppt 至-5.6%，调改导致盈利能力短期承压。

3、看好“新品质、新永辉”战略带来的商品力提升。公司近期举行新品发布会，强调从价格战转向价值战，以商品品质、顾客服务和员工关怀驱动转型。公司计划以4 亿中产为核心客群，打造100 个亿元级大单品（鲜牛奶、三文鱼等）；自有品牌计划三年推出500 个核心单品，渗透率目标40%，打造第二增长曲线。

我们认为，公司在供应链领域具备规模效益，具备打造大单品的潜力、看好后续商品力提升对品牌建设及销售额的拉动作用。

盈利预测与估值

考虑到调改影响25 年集中体现且将影响26 年业绩，下调25/26年收入预测18%/27%至533/504 亿元，净利预测由-4.0/5.0 亿元下调至-12.1/3.4 亿元。考虑到调改后业绩兑现潜力，维持跑赢行业评级，当前股价对应25/26 年0.8/0.8 倍P/S；下调目标价14%至6 元，对应25/26 年1.0/1.1 倍P/S，有28%上行空间。

风险

行业竞争加剧，经营转型进度不及预期，宏观环境承压。