事件描述

2025 年三季度，公司实现收入124.9 亿元，同比下滑25.5%，归母净亏损4.7 亿元，去年同期亏损3.5 亿元。前三季度实现收入424.3 亿元，同比下滑22.2%，归母净亏损7.1 亿元，调改进入精细化纵深阶段。

事件评论

三季度公司收入有所下滑，但累计同店已转正，盈利能力有望恢复。2025Q3，公司收入同比下滑25.5%，主因行业竞争较为激烈，以及主动关闭尾部弱店；但另一方面，公司持续推进门店调改，三季度末公司总店数为450 家，净减少102 家，其中调改店为222 家，净增加98 家，调改店数占比已接近一半。公司集中资源提升存量店的经营质量，改革成效显现，步入正向循环的新阶段，前三季度累计同店已恢复正增长。三季度公司毛利率为19.8%，同比增加0.65pct，预计主因毛利结构改善，商品力得到增强；同时三季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计同比下降18%，门店质量整体提升，盈利能力有望恢复。

公司从横向调改逐步进入精细化纵深阶段。三季度，公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4%，并依托源头直采模式保障品质优势，水产梭子蟹第三季度销售额达4453 万元，同比增长195%；“永辉717 好吃节”新推现制小龙虾，第三季度销售额达5922 万元。同时，公司发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，截至报告披露日已上架9 支自有品牌商品，包括橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液、云感洁面柔巾、智利无核西梅干、零反式脂肪酸玉米胚芽油、东北长粒香大米、安心纸面巾、头道特级生抽、每日坚果。公司目标在三年内锁定200 个核心战略伙伴，打造100 个亿元级大单品，成为中国家庭品质生活的默认选项和信任基石。

投资建议：公司践行品质零售路线，在管理层、供应链、门店等方面，均围绕商品力和服务力，率行业之先破局求变，以健康的零供关系为基石，构筑长期竞争力。伴随调改店逐步进入纵深运营阶段，三季度综合毛利率提升，若收入端企稳回升，叠加盈利能力恢复，有望释放利润弹性。预计2025-2027 年EPS 有望实现-0.11、0.06、0.17 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、门店调改进展或成效不及预期；

2、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢。