公司2026H1 实现扭亏为盈，经营质量持续改善公司发布半年报：2026H1 实现营收237.91 亿元（同比-20.6%）、归母净利润2.53亿元（2025H1 为-2.41 亿元）、扣非归母净利润0.39 亿元（2025H1 为-8.02 亿元）；单2026Q2 实现营收104.24 亿元（同比-16.4%）、归母净利润-0.34 亿元（2025Q2为-3.88 亿元），亏损同比显著收窄。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望改善经营质量。我们维持公司2026-2028 年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05 亿元，对应EPS 为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028 年PE 为65.3/24.8 倍，维持“买入”评级。

公司主动优化门店结构致收入承压，毛利率及费用率改善推动盈利修复分行业看，2026H1 公司零售业/服务业分别实现营收228.90/9.01 亿元，同比分别-19.7%/-37.4%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收110.48/118.42 亿元，同比分别-4.0%/-30.4%，生鲜及加工业务表现相对稳健。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为22.5%（+1.7pct），供应链改革及自有品牌占比提升推动毛利率持续改善；销售/管理/财务费用率分别为18.0%（-1.3pct）/2.4%（-0.6pct）/1.4%（+0.1pct），费用率同比明显改善，毛利改善与费用优化共同推动公司盈利能力持续修复。

自有品牌占比突破10%，门店调改进入提质增效第二阶段（1）供应链：公司持续推进商品中心化和供应链改革，2026H1 成功培育销售额千万级单品240 余支、亿元级单品12 支，累计引进区域特色商品252 支，持续加强全国集中采购，商品力进一步提升；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026H1实现销售额25.33 亿元，销售额占比达10.1%，其中6 月单月占比进一步提升至11.5%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：2026H1 公司调改已开业门店331 家，调改由快速整改正式进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，围绕商品力、门店体验及经营效率持续提质增效，品质零售经营体系进一步完善。

风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。