市场回顾

4月CS商贸零售行业下跌6.60%，跌幅较上年同期扩大6.1pct，市场表现持续弱于去年同期，跑输大盘1.71pct。分板块看，子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是综合业态、超市及便利店、百货，分别为4.86%、1.90%、1.51%。行业个股多呈下跌。行业PE估值水平整体呈现下调，月中小幅升至88X估值线附近后触顶回调，月内各子板块PE水平多呈回落，只有电商板块PE水平在波动中上调。

行业月度数据跟踪

CPI同比涨幅有所扩大，环比持平。3月CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6pct，主要受到国内多点散发疫情和国际大宗商品价格上涨等因素影响。其中，食品价格下降1.5%，降幅比上月收窄2.4pct，非食品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大0.1pct。从结构上看，食品价格下降主要受到猪肉价格下降的影响，不过降幅有所收窄，而交通通信中的汽油柴油类带动工业消费品价格持续上涨、涨幅扩大。

消费市场受疫情冲击较大，基本生活类商品销售增势稳健。3月，社会消费品零售总额3.42万亿元，同比-3.5%，疫情频发对消费市场造成较大冲击，当月增速自2020年8月以来首次出现负增长，居民外出购物、就餐减少，市场销售明显受阻，市场规模降速超过预期。

线上消费带动作用明显，基本生活和升级类商品线上销售较快增长。一季度实物商品网上零售额2.53万亿元，同比+8.8%，较1-2月放缓3.5pct；占社零的比重为23.2%，较1-2月提升1.2pct，今年以来线上渗透率持续提升。分品类看，基本生活类商品销售增势稳健，升级类消费增速多呈现下降，必选品类韧性较足，表现好于可选。

实体店消费受疫情冲击较大，社交聚集型消费持续承压。据测算，一季度实体店消费品零售额同比+1.7%，增速较1-2月放缓3.5pct。按零售业态分，一季度限额以上零售业单位超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%和1.0%，百货店同比下降3.3%。和2021年全年相比，各零售业态零售额增速均有一定幅度的放缓，以百货为主的百家重点大型零售企业零售额也低于同期。

行业动态新闻

京东国际跨境B2B平台瞄准产业带厂商；

百果园、洪九果品冲刺港股；

雅诗兰黛最新季报净销售额增长10%，亚太市场罕见下滑4%。

投资策略：

近期北上深疫情对线下客流和物流运转的冲击较为明显，尤其是接触性服务业受到较大冲击。未来随着疫情防控精准精细化水平的不断提升，退税减税降费等纾困政策以及促消费政策的逐步落地显效，5月社交聚集型消费和线上消费有望企稳弱复苏。疫情持续影响下，建议关注可选消费恢复进程，重点推荐兼具景气度和成长性的美妆板块，以及估值较低的黄金珠宝板块。年报一季报集中披露期已过，关注疫情冲击下仍能保持基本面扎实、Q1终端零售表现较好的低估值龙头，主要关注以下几条主线：1）国货品牌贴近消费需求、加速下沉渗透，龙头企业通过新媒体营销持续提升市场份额：珀莱雅，贝泰妮，上海家化；

2）珠宝消费趋于日常，低线城市需求崛起、渠道加密、市场集中度提升：周大生；

3）线下渠道价值重塑，实体企业加码即时零售，当前估值已接近底部：永辉超市，家家悦。

风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；新业态分流、市场竞争加剧；国内疫情多点散发，影响消费信心和意愿。

（来源：山西证券）