本报告导读：

社零增速略低于预期，仍处于持续恢复中。

摘要：

社零增速环比 回落，消费动能仍有待加强。事件：国家统计局发布2023 年7 月社零数据：社零总额同比增长为+2.5%（6 月为+3.1%），环比-0.6pct；剔除汽车同比增长为+3.0%（6 月+3.7%），环比-0.7pct；限额以上7 月同比增长+0.3%（6 月+2.3%）。

核心观点：①社零总额及限额以上增速略低于预期：7 月社零总额同比增长为+2.5%（6 月为+3.1%），两年平均增速为+2.5%，两年平均增速环比-0.1pct；限额以上7 月同比增长+0.3%（6 月+2.3%）。②服务消费同比保持高增长，7 月餐饮收入同比+15.8%（6 月+16.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比+10.9%；③必选稳健，可选回落，食品/饮料/日用品表现相对较好。

服务恢复优于商品，线下商品零售复苏动能待加强，可选环比回落。

①分品类：1）基础VS 可选：食品(同比+5.5%/+0.1pct) ，饮料 (同比+3.1%/-0.5pct) ; 化妆品(同比-4.1%/-8.9pct) ，金银珠宝 (同比-10%/-17.8pct) ，金价维持高位，黄金珠宝受益下半年金九银十旺季与新产品周期催化共振；2）商品VS 服务：服务恢复好于商品。7 月份，商品零售同比+1.0%，限额以上商品零售-0.5%；餐饮收入+15.8%，限额以上餐饮收入+10.9%。

②线上VS 线下：线上线下实物商品增速环比回落，线上实物商品增速仍优于线下。 1）线上实物商品增速优于线下：1-7 月实物商品网上零售额累计同比+10.0%，增速环比-0.8pct，7 月单月线上实物商品增速月度同比+6.6%，增速环比-0.1pct；7 月线下实物商品零售同比-1.1%，增速环比-0.3pct。2）电商渗透率提升：7 月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.4%，环比-0.2pct；3）两年复合增速：线上实物零售两年复合增速8.3%，线下实物零售两年复合增速-0.1%。

投资建议：①市内免税国人购物政策出台在即，推荐中国中免、王府井、百联股份；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家、北京人力、苏美达；④性价比消费最先复苏，推荐名创优品、海伦司；⑤关注人工智能概念+跨境电商经营提效，推荐小商品城；⑥暑期出行链板块客流修复，关注景区、酒店、教育、餐饮。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。