23H1 公司归母净利录得3.7 亿元，维持增持评级永辉超市发布半年报，2023 年H1 实现营收420.3 亿元（yoy-13.8%），归母净利3.7 亿元（yoy+434.4%），扣非净利9933 万元（yoy+5.6%）。其中Q2 实现营收182.25 亿元（yoy-15.18%），归母净利-3.30 亿元（亏损减少46.2%）。公司23H1 主动优化低效门店，同时优化品类结构与供应链效率，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利为4.8、8.8、14.0 亿元。参考Wind 可比公司24 年一致预期15.5xPE，考虑到公司未来持续优化渠道，毛利率和期间费用率有进一步改善空间，我们给予公司24 年40xPE，目标价4.0 元（前值4.2 元，下调主要系可比公司估值下调），维持“增持”评级。

渠道优化，经营提质，综合毛利率同比提升1.6pct公司主动进行门店优化、淘汰长期亏损门店，23H1 新增门店4 家，关闭门店29 家。截至23H1，公司累计开业门店1008 家。在门店的积极调整的同时，公司不断强化生鲜供应链的壁垒、调整商品结构，23H1 盈利能力有明显提升，23H1 综合毛利率同比提升1.6pct 至22.0%，达近三年最高点，其中零售主业生鲜及加工毛利率同比增长0.6pct、食品用品同比增长2.5pct。

线上业务收入同比增长4.4%，自营到家业务月复购率高达48.9%23H1，公司线上收入同比增长4.4%至79.2 亿元，占全渠道主营业务收入18.7%，毛利率录得过去3 年新高。分履约方式看，自营到家业务已覆盖946 家门店，实现销售额40.6 亿元，月复购率达48.9%；第三方到家业务已覆盖922 家门店，实现销售额38.6 亿元。

主营稳步调整、线上发力，静待提效降本的进一步落地与CPI 回暖公司23H1 线下渠道进行了持续的优化，淘汰了低效的门店；同时线上渠道持续发力，实现了增长的同时，经营质量稳步提升。生鲜零售竞争不断加剧背景下，公司供应链优势稳固，伴随提效降本政策的进一步落地以及CPI回暖，我们认为公司盈利能力有望继续改善。

风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期、公允价值变动拖累利润。