本报告导读：

公司主动调整内部运营结构，不断降本增效，期间费用大幅下滑毛利显著提升。叠加自有品牌和线上业务占比提升，公司有望企稳回升，投资要点：

维持增持。 考虑到适当调整开店速度， 下调23/24/25 年EPS 为0.03/0.06/0.10 元（前值为0.06/0.09/0.15 元）。给予2023 年行业平均的0.49xPS 估值，维持目标价为4.8 元，维持增持。

业绩简述：业绩低于预期，23H1 实现营业收入420.27 亿元，同比去年下降13.76%；归母净利润3.74 亿元，实现经营扭亏为盈；扣非归母净利润9933.04 万元，同比增长5.56%；Q2 主营收入182.25 亿元，同比下降15.18%；归母净利润-3.30 亿元，扣非归母净利润-5.19 亿元，亏损额与上年相比分别减少46.18%、2.84%。

门店调优降本增效，客流回正毛利提升。面临居民消费信心不足，公司主动调整内部运营结构，淘汰长期亏损，不断提升经营效率，通过考核及宣导实现降本增效，各项期间费用较上年同期减少6.42 亿元，并且4 月起公司客流回正，综合毛利率提升至21.99%，实现在营业收入有所下滑的情况下公司归母净利润同比增加4.86 亿。

线上占比不断增加，商品毛利率为近3 年最高。2023 年上半年，线上业务营收79.2 亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%；商品毛利率为近3 年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。

报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946 家门店，截至2023年8 月，公司上线电商仓合计940 家。

风险提示：宏观经济下行，消费者信心不足；拓店不及预期。