事件描述

公司披露2023 年3 季报，1-3 季度实现营业收入620.88 亿元，同比下滑12.44%，归母净利润5229 万元，去年同期亏损8.87 亿元，扣非归母净亏损3.75 亿元，去年同期亏损6.42 亿元。单3 季度实现营业收入200.61 亿元，同比下滑9.54%，归母净亏损3.21 亿元，去年同期为亏损7.75 亿元，扣非归母净亏损4.74 亿元，去年同期亏损7.37 亿元。

事件评论

收入降幅趋缓，经营效率优化下，毛利率延续提升趋势。三季度公司在河北张家口新开业1 家超市门店，新签约6 家超市门店，上半年公司新开4 家门店，关闭门店29 家。2023年Q1-Q3，公司营收同比增速分别为-12.6%、-15.2%、-9.5%，Q3 降幅环比有所收窄。

Q1-Q3 扣非归母净利润分别为6.2、-5.2、-4.7 亿元，其中Q2-Q3 分别同比减亏0.15、2.62 亿元，单三季度扣非实现较大幅减亏。拆分来看，Q1-Q3，综合毛利率分别为22.88%、20.83%、20.88%，分别同比提升1.60、1.66、1.85 个百分点，毛利率提升趋势延续，主因数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升。费用端，单三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.13%、2.40%、0.35%、1.70%，分别同比变动+0.70、0、-0.21、-0.08 个百分点，四项期间费用率合计为23.58%，合计提升0.41 个百分点。综合而言，受制于居民消费意愿阶段偏弱，超市业态仍处于恢复期，收入端有所承压，但公司内生经营效率优化促进毛利率提升，实现单三季度扣非利润减亏幅度环比扩大。加上非流动性资产处置损益、政府补助和金融资产投资收益后，前三季度公司归母净利润扭亏，实现盈利5229 万元。

拓店维持相对谨慎，线上业务实现较优增长。预计三季度公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店，开店仍维持较谨慎的节奏。线上业务方面，前三季度线上业务营收122.6 亿元，同比增长5.69%，增速高于总营收，占比主营收入19.75%，环比上半年提升约1 个百分点。前三季度，“永辉生活”自营到家业务已覆盖930 家门店，实现销售额63.8 亿元，同比增长约1%，日均单量31.1 万单，月平均复购率为49.8%；第三方平台到家业务已覆盖908 家门店，实现销售额58.8 亿元，同比提升10.94%，日均单量20.6 万单，预计三方到家业务为线上营收贡献主要增量。截至2023 年8 月，公司上线电商仓合计940 家，其中基础全仓135 家（覆盖15 座城市），高标半仓131 家（覆盖33 座城市），店仓一体652 家（覆盖181 座城市），卫星仓22 个，物流供应链建设有序开展，驱动线上业务规模扩容。

投资建议：考虑到当前公司当前处于业务转型升级期，线上业务和自有品牌表现相对亮眼，相较于门店数量提升而言更加注重内部数字化转型和经营效率提升，若业务优化进展顺利且能反映到单店模型优化，公司有望重启复制扩张，迎来业绩和估值的提升。预计2023-2025 年归母净利润-0.7、1.19、3.48 亿元，对应PS 估值分别为0.35X、0.31X、0.29X，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民消费意愿持续偏弱；

2、公司业务升级优化进度慢于预期。