投资要点：

公司公布2023 年年度报告及2024 年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）2023年公司实现营收786.42 亿元，同比-12.71%，主因国民经济仍在恢复，居民消费意愿有所下滑及公司持续调整门店结构，主动淘汰持续亏损的门店，归母净利润达-13.29 亿元，22 年同期为-27.63 亿元，主要系收入下降及长期股权投资计提减值损失4.36 亿元所致。

2）24Q1 公司实现营收216.65 亿元，同比-8.98%，归母净利润/归母扣非净利润分别为7.36 亿元/5.99 亿元，同比+4.57%/-3.08%。

持续发力门店优化及效率提升，全渠道转型稳步推进。据公司公告，报告期内公司实现新开门店12 家，关闭门店45 家，新签约门店10 家。截至2023 年底，超市业务已进入全国29 个省市，门店共计1000 家，同比22 年减少33 家。2023 年公司淘汰部分低质量门店，优化调整门店经营，提升门店运营效率、推动线上线下全渠道数字化，实现零售渠道转型升级及降本增效，应对严峻的市场挑战。2023 全年线上业务营收161 亿元，占营业收入20.5%，其中商品毛利率同比提升0.9%，主要得益于商品结构改善和商品成本调优。

“永辉生活”自营到家业务已覆盖920 家门店，实现销售额83.8 亿元，日均单量30.7 万单，月平均复购率为50%。第三方平台到家业务已覆盖910 家门店，实现销售额77 亿元，同比增长8.15%，日均单量20.8 万单。

2023 年毛利率有所改善，24Q1 费用管控良好。据公司公告，2023 全年/2024Q1 公司毛利率为21.24%/22.85%，同比+1.56/-0.02pct，2023 年零售业/服务业毛利率为16.32%/94.72%，同比+1.98/-0.33pct，盈利能力稳步修复。2023 年公司期间费用率达23.15% ， 同比+1.05pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.67%/2.40%/1.68%/0.40%，同比变化+1.07/+0.13/-0.03/-0.13pct。24Q1 期间费用率为19.40% ， 同比-0.22pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.59%/2.02%/1.45%/0.34%，同比变化+0.29/-0.33/-0.03/-0.15pct。

完善数字化建设，继续推进供应链组织调优。2023 年永辉科技已经基本完成门店数字化、供应链数字化等基础设施建设。通过数字化工具的推广应用，公司提升了商品进出效率和价格竞争力，新品引入效率同比提升50%。通过推进数字化门店的建设，全店库存准确率93%+，拣货效率平均提升20%，全仓单均人力成本同比下降9.3%。同时，公司深耕供应链，已合作寻源厂家101 家，建立19 个自有种植/养殖基地，搭建源头直采项目27 个，并积极寻求差异化商品，如拇指玉米、多菜玉米等，开创新赛道，满足不同顾客的需求。

维持“买入”评级。公司持续发挥供应链优势并推动门店场景和产品创新来提升竞争力，2024 年，公司继续深化数字化转型+创新加工餐饮场景，实施精细化运营和定制化改造，助推门店在“场景、商品及服务”方面的全方位升级。我们维持盈利预测，预计公司24-25年归母净利润分别为3.04/6.18 亿元，新增26 年归母净利润预测为7.12 亿元，对应PE为76/33/29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，门店改造不及预期。