公司发布2023 年年报以及2024 年一季度报。公司2023 年实现营收786.42亿元同比-12.71%，归母净利润-13.29 亿元同比+51.90%。24Q1 公司实现营收216.65 亿元同比-8.98%，归母净利润7.36 亿元同比+4.57%。

公司23 年收入下滑一方面是因为公司近年来持续对门店进行调整，主动关闭了持续亏损的门店，另外一方面 2023 年国民经济持续逐步恢复中，实体零售行业整体遭受了前所未有的挑战，在居民消费意愿及消费能力都有所下滑的情况下，门店收入也出现下滑的情况。同期归母净利润亏损的主要原因为：1）公司23 年收入下降114.49 亿元，毛利额下降10.28 亿元；2） 公司长期股权投资计提减值损失 4.36 亿元；3） 对集团长期亏损及准备闭店门店的资产及销售网络计提减值0.87 亿元。

毛利率端：公司23 年销售毛利率为21.24%，同比+7.92pct，24Q1 销售毛利率为22.85%，同比-0.11pct。

费用端：公司23 年期间费用率为23.15%，同比+1.05pct。其中，销售费用率为18.67%，同比+1.07pct；管理费用率为2.40%，同比+0.13pct；财务费用率为1.68%，同比-0.02pct；研发费用率为0.40%，同比-0.13pct，系公司23 年减少研发投入所致。24Q1 期间费用率为19.40%，同比-0.21pct。其中，销售费用率为15.59%，同比+0.29pct；管理费用率为2.02%，同比-0.33pct；财务费用率为1.45%，同比-0.03pct；研发费用率为0.34%，同比-0.15pct。

门店优化持续，看好后续转型升级。23 年内公司实现新开门店 12 家，关闭门店 45 家，新签约门店10 家。截至 2023 年12 月31 日，超市业务已进入全国 29 个省市，门店共计1000 家。2023 年，国内市场逐步复苏，零售行业竞争激烈。公司通过关闭部分尾部门店、推动全渠道数字化、 提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效，应对严峻的市场挑战。24Q1“永辉生活”自营APP 已覆盖911 家门店，实现销售额21.4 亿元，日均单量 29.7 万单，月平均复购率为46.6%。

投资建议：考虑到当前零售行业整体情况，我们调整公司24/25/26 年分别实现3.0/6.4/10.2 亿元归母净利润（24 年前值为14.2 亿），对应PE 分别为73/34/22x，维持“买入”评级。

风险提示：零售行业竞争风险、渠道优化不及预期、经营风险等