事件

建设银行发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入7501.51 亿元，同比-2.54%。

实现归母净利润3355.77 亿元，同比+0.88%。

业绩稳中向好，息差拖累边际走弱

2024 年公司营收同比增速较前三季度+0.76pct，主要系公司息差业务表现边际改善。2024 年公司实现利息净收入5898.82 亿元，同比-4.43%，增速较前三季度+1.46pct。利息净收入增速边际改善，主要系净息差拖累走低。2024 年公司归母净利润增速较前三季度+0.75pct，主要系拨备降幅收窄。从业绩归因来看，2024年生息资产规模、净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为+8.13%、-12.56%、+2.75%，较前三季度分别-1.58pct、+3.04pct、-0.45pct。

化债拖累信贷规模，负债成本继续改善

截至2024 年末，公司贷款余额为25.79 万亿元，同比+8.33%，增速较前三季度-0.55pct。从境内新增贷款来看，公司境内2024Q4 单季度贷款净增加608.45 亿元，同比少增1485.59 亿元。其中零售贷款、票据贴现分别净新增781.56、1500.62亿元。对公信贷净减少1673.73 亿元，我们预计主要系化债导致对公贷款出现净减少。净息差方面，2024 年公司累计净息差为1.51%，较前三季度-1bp，降幅进一步收窄。净息差降幅收窄主要受益于存款成本改善，2024 年公司存款平均成本率为1.65%，较上半年-7bp。

资产质量改善，不良生成压力减小

静态来看，截至2024 年末，公司不良率为1.34%，较三季度末-1bp。关注率1.89%，较年中-18bp。资产质量指标改善，主要系对公端不良下降，但零售端资产质量略有承压。2024 年末公司个人贷款不良率为0.98%，较年中+14bp，其中信用卡、消费贷不良率分别较年中+36bp、+19bp。动态来看，2024 年公司不良生成率为0.32%，较上半年-13bp，不良生成压力减小。拨备方面，2024 年末公司拨备覆盖率为233.60%，较三季度末-3.43pct，风险抵补能力较足。

投资建议：维持建设银行“增持”评级

鉴于当前仍有降息压力， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7620/7854/8087 亿元，同比分别+1.57%/+3.08%/+2.96%,3 年CAGR 为2.54%；归母净利润分别为3402/3497/3587 亿元，同比分别+1.38%/+2.79%/+2.56%,3 年CAGR为 2.24%。后续特别国债补充资本，公司长期分红能力有保障，维持“增持”评级。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。