建设银行发布2024 年年报及25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入7501.5/1900.7 亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5 亿元，同比+0.88%/-3.99%。25Q1 不良率较年初下降0.01pct 至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct 至236.8%。

投资要点

规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓

公司25Q1 营收同比-5.4%，增速较24A 放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A 放缓4.9pct，盈利增速放缓。

主要归因：非息收入增长放缓，拨备环比上升，息差收窄但规模持续较快增长，利息收入略有下滑。

存贷增长稳健

25Q1 总资产同比增长7.7%至42.8 万亿元，增速较24A 回升1.9pct。其中存款同比增长3.6%至30.4 万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.18 万亿元，较去年同期多增68 亿元。

息差环比回落，同比降幅收窄

25Q1 公司息差环比下降10bp 至1.41%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 0.4pct 至2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降0.3pct 至1.6%，定期存款占比较24 年年底上升0.7pct 至54.7%，存款定期化延续。

非息收入增速回落，中收降幅收窄

25Q1 非息收入同比-6%（较24A 下降11pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-4.6%，降幅较2024 年收窄4.7 pct。25Q1 成本收入比同比+0.8pct 至22.9%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct。

不良持续回落，拨备逆势回升

25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct,资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15%。

盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS 分别为1.35、1.4、1.44 元，当前股价对应PB 分别为0.66、0.6、0.55 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。