建设银行公布2025 年度业绩，公司2025 年归母净利润、营收、PPOP 同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分别较9M25+0.4pct、+1.1pct、+0.8pct。

2025年加权平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.65pct 至0.79%、10.04%。

公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速。

公司资产质量稳健，不良边际下行，。维持A/H 股买入评级。

规模稳健扩张，负债成本优化

25 年末资产、贷款、存款分别同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分别较9 月末+0.7pct、持平、基本持平。25 年末普惠金融贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025 年净息差1.34%，较1-9 月-2bp，资产端为主要拖累因素。25 年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6 月-12bp、-12bp 至2.84%、2.70%。存款成本率较1-6 月-8bp 至1.32%。存款定期化趋势延续，25 年末定期存款占比较上年末提升1.6pct至56.5%，活期率较6 月末下降0.8pct 至41.7%。展望2026 年，公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设，推动规模与结构协调发展。

中收整体稳健，其他非息较优

建设银行2025 年手续费及佣金净收入同比+5.13%至1103 亿元，较9M25-0.18pct，中收整体稳健。从收入结构看，资产管理业务收入同比+78.78%至153.41 亿元，代理业务手续费同比+6.19%至153.04 亿元，是主要增长驱动力，主要得益于资本市场回暖带动的理财、基金代销和债券承销业务增长；银行卡手续费、结算与清算手续费基本持平。资产管理业务规模较上年末增长22.8%至6.94 万亿元。2025 年其他非息收入同比+49.5%至779.68亿元，较9M25 提升18.5pct。其中投资收益同比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力，主要受债券和权益投资处置收益增加影响，低基数效应亦有贡献；公允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响。Q4 单季公允价值变动损益-1.29 亿元，较Q3 收窄 13.69 亿元；单季投资收益123.83亿元，较Q3 增加35.34 亿元。

资产质量稳中向好，夯实资本水平

25 年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、233%，较9 月末分别-1bp、-2pct，资产质量整体保持平稳。25 年末关注率1.77%，较2025H1-4bp。

测算全年信用成本0.5%，同比2024 年+1bp，成本收入比29.15%，较上年全年下降0.29pct。2025 年公司拟每股派息0.3887 元，年度现金分红比例为30.0%（2024 年:30.0%），A 股、H 股股息率分别为4.13%、5.45%。

25 年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9 月末+0.27pct、+0.45pct 至14.63%、19.69%。公司将继续守牢风险底线，强化子公司、境外机构穿透管理，确保集团风险总体可控。

给予 A/H 股 26 年目标PB0.86/0.66 倍

我们预测 26-28 年EPS 1.33/1.36/1.40 元（26-27 年较前值+0.9%/+1.3%），预测 26 年 BVPS14.18 元，对应 A/H 26 年 PB0.66/0.50 倍。当前 A/H股可比公司 26 年 Wind 一致预期 PB0.73/0.57 倍，公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 26 年目标PB0.86/0.66 倍（26E 前值0.85/0.65），A/H 股目标价12.19 元/10.64 港币（前值 11.84 元/9.81 港币），均维持“买入”评级。

风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。