事件：

4 月29 日，建设银行发布2024 年一季报，公司1Q24 实现营收2009 亿，同比增速为-3%，归母净利润868 亿，同比增速-2.2%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.59%，同比下降1.3pct。

点评：

营收盈利小幅负增，净利息收入环比改善。建设银行1Q24 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3%、-3.7%、-2.2%，较2023 年分别下降1.2、1.5、4.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-2.2%、-5.2%，较2023 年分别变动1.9、-14pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献项，分别拉动业绩增速15.2、3.8pct；从边际变化看，提振因素主要为息差收窄对业绩拖累程度减轻，拖累因素主要包括：非息收入正向贡献转负，规模扩张对业绩拉动放缓。

信贷增速回归常态，“五篇大文章”相关领域增长景气度较高。1Q24 末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为7.8%、11.1%，增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面，1Q 单季新增1.17 万亿，同比少增1600 亿，占生息资产比重64%，较上年末提升0.8pct。结构层面，季内对公、零售、票据分别新增1.37 万亿、1242 亿、-3524 亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、-31.9%，呈现“对公强、零售弱、票据负”格局。投向层面，聚焦“五篇大文章”等重点领域，其中绿色、普惠金融、公司类住房租赁贷款较年初增幅分别为14.6%、7.9%、7.1%，均高于4.9%的各项贷款增幅。非信贷资产方面，1Q 季内金融投资、同业资产分别新增2578 亿、减少809 亿，同比少增676、6439 亿，合计占生息资产比重36%，较年初微降0.8pct，季内公司减少部分低息金融投资、同业资产，调整优化资产端结构。

存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24 末建设银行付息负债、存款同比增速分别为7.6%、6.9%，分别较上年末下降3.8、3.7pct。1Q 单季新增存款1.73 万亿，同比少增7363 亿，占付息负债比重较上年末提升1.7pct 至83%。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增1.14 万亿、5655 亿，季末定期存款占比53.9%，较上年末小幅上升0.7pct。分客户类型看，1Q 个人、公司存款分别新增1.06 万亿、6464 亿，季末个人存款占比54.2%，较上年末提升0.4pct。市场类负债方面，应付债券、金融同业负债季内分别减少3141、149 亿，同比少增3531亿，少减1073 亿，合计占付息负债比重20%，较年初下降1.2pct。

NIM 降幅同比收窄。1Q24 公司NIM 为1.57%，较2023 年下降13bp，降幅较1Q23 同期收窄5bp。测算结果显示，资产端，1Q 生息资产收益率3.28%，较2023 年下行14bp，降幅较1Q23 收窄8bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响，贷款定价仍处在下行通道。负债端，1Q 付息负债成本率1.92%，较2023 年下降1bp，而1Q23 同期付息负债成本率边际上行5bp。2022 年4 月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率，伴随存量产品重定价陆续推进，以及存款“手工补息”的叫停，后续成本改善红利将逐步释放，推动综合负债成本进一步压降，缓释息差收窄压力。

非息收入增速转负，主要受手续费增长承压拖累。建设银行1Q 非息收入512亿（YoY-5%），占营收比重较2023 年提升5.7pct 至26%。其中，（1）手续费及佣金净收入393 亿（YoY-9%），占非息收入比重较2023 年提升0.8pct至77%。除高基数因素影响外，手续费增长承压主要受保险、基金等行业费率下降， 代理业务收入同比负增影响。（ 2 ） 净其他非息收入119 亿（YoY+8.6%），其中，投资收益17.4 亿（YoY-29%），公允价值变动收益37亿（YoY+59%），汇兑净收益14 亿（YoY+15%），主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。

不良率保持低位运行，拨备维持较高水平。1Q24 末，建设银行不良贷款率为1.36%，较上年末下降1bp，创历史新低水平。季末不良贷款余额3393 亿，季内新增141 亿，增量同比下降27 亿。1Q 信用减值损失482 亿，同比下降34 亿，信用减值损失/营收为24%，同比小幅下降0.9pct。资产质量整体稳健，拨备计提力度略有下降，对业绩拖累减轻。季末拨贷比3.24%，较上年末下降4bp；拨备覆盖率238.2%，较上年末小幅下降1.7pct，维持较强风险抵补能力。

资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。1Q24 末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.3%，较上年末分别提升0.96、1、1.39pct。一方面，公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果；另一方面，“资本新规”实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好，RWA 增速下降，各级资本充足率均有一定提升。同时，1Q 季内公司发行500 亿二级资本债，有效补充二级资本，提升资本充足率水平。公司近期公告拟定2024 年度中期利润分配安排，将综合当期业绩情况实施2024 年中期分红派息，年中分红比例不高于30%。截至4 月30 日收盘，公司A 股股息率为5.62%，位于上市银行前列。

盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司量、价、险有望实现再平衡。我们维持公司2024-26 年 EPS 为1.34、1.36、1.4 元，当前股价对应PB 估值分别为0.56、0.52、0.48 倍，对应PE 估值分别为5.32、5.22、5.08 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM 造成显著冲击。