事件：公司公布2025 年财报，实现营业收入53.34 亿元（同比-12.83%）；归母净利润6.47 亿元（同比+0.5%）。公司本期拟向全体股东每10 股派发现金红利1.02 元（含税），合计现金分红1.94 亿元（含税）。同时，公布2026 年一季报，实现一季度营业收入6.93 亿元（同比-15.46%）、归母净利润-1 亿元（同比-250.57%）。

传统出版行业持续承压， 费用端小幅抬升。2025Q1-Q4 公司收入8.20/12.79/11.12/21.24 亿元，同比-12.81%/-16.24%/-15.91%/-8.85%，归母净利润-0.29/1.62/1.05/4.09 亿元， 同比-465.31%/+0.2%/-32.89%%/+23.56%。全年净利润微增主要得益于Q2 与Q4 的利润修复，其中Q4 归母净利润环比明显回升，或与年末图书销售旺季、成本管控效果逐步显现等因素有关。2026Q1 亏损幅度同比扩大，主要系毛利润减少、期间费用增加所致。公司关键财务指标如下：

利润率：年毛利率34.83%（同比+2.37pct），出版、发行、物资供销、印刷板块毛利率分别为36.56%/36.21%/2.33%/15.70% ， 同比+2.66pct/-4.54pct/+0.50pct/持平。发行板块毛利率有所承压，但其对整体毛利率的影响被出版板块的改善及业务结构变化所对冲。

费用率：报告期内销售费用率8.12%（同比+0.63pct），管理费用率17.14%（同比+2.08pct），主要受存货盘亏报损、使用权资产折旧等一次性或非现金项目影响。财务费用率同比-0.4%（同比+0.24pct）；研发费用率基本持平，暂无显著波动。Q4 单季费用支出环比收敛，阶段性缓解了成本端压力。

公司稳居图书零售市场龙头地位，实洋占有率与动销品种占有率均保持全国首位，在多核心领域积累了庞大优质版权和作者资源，为内容向多元业态延伸提供了坚实基础。紧扣国家战略导向，稳步推进主题出版与国家级重大出版工程，在文学等核心产品领域持续领跑。不断推进版权海外输出与平台合作，持续提升内容资源的海外号召力与复用价值。面对内容电商崛起为第一大渠道的行业变革，公司将大力推动内容资源向多元文化业态融合转化，同时不断推进“文化+科技”业态创新，继续巩固主题出版与国家级文化工程的优势地位，实现稳健增长与价值延伸。

投资建议：公司作为行业龙头，整体随行业趋势变动而动，具有龙头优势与竞争壁垒。考虑到出版行业整体平淡，叠加AIGC 对传统内容生态的潜在冲击，我们预计FY2026-2028 年公司营业收入分别为56.01/58.81/61.75 亿元，分别同比+5%/+5%/+5%，同期归母净利润分别为6.89/7.44/8.14 亿元，分别同比6.39%/+8.06%/+9.44%，对应PE 分别为16.09/14.89/13.61 倍。首次覆盖，我们给予“暂无评级”。

风险提示：行业政策变动的风险、受制于AIGC 的整体压力行业内部竞争加剧的风险。