核心观点：

国内IP 改编游戏市场逐渐成熟，国产IP 优势凸显。IP 改编游戏具有天然的用户基础，可利用IP 知名度完成更快更经济的多用户触达，游戏公司已经逐渐认识到IP 价值。我国游戏产业经历了单机游戏和端游时期IP 积累后，在2021 年中国IP 改编移动游戏市场已经达到1298 亿元。从头部IP 游戏数量占比来看，畅销榜Top100游戏有接近60%为IP 改编游戏；从IP 改编游戏类型来看，端游和角色扮演类玩法的IP 改编游戏占比较高；从IP 改编游戏表现来看，头部效应凸显，畅销榜排名靠前的游戏中IP 改编比例更高，并且国产IP 在数量和流水表现上都优于海外IP。

游戏版号发放数量边际放大，提振市场信心。版号是游戏商业化所必备条件，版号数量决定了游戏行业未来一段时间能够在国内市场上线的游戏数量、游戏公司研发节奏和产品排期。从游戏版号数量来看，2016 年以来版号总数逐步收紧，2022 年国家新闻出版总署下发了七批共512 个版号，月均版号数量73 个，低于历年月均版号数量，但2022 年12 月下发了84 个国产版号，44 个进口版号，12 月版号数量超过2022 年月平均水平，这意味着版号发放数量边际改善，市场信心有望提升；从游戏版号结构来看，手游时代以来，移动游戏版号占绝对多数，2022 年手游版号数量占比为92%，端游版号数量占比为6%。从头部游戏公司产品储备来看，2022年腾讯获得13 个游戏版号，储备版号数量最多。

投资建议。游戏行业监管趋于常态化已经形成行业共识，游戏内容审查、未成年人防沉迷基本会维持现有趋势；游戏版号恢复发放，但由于各种原因影响，22 年发放的数量、节奏和之前相比，仍然有显著差距。我们认为，2022 年游戏版号的数量和下发节奏在一定程度上会影响到游戏行业的优质内容供给数量和上线节奏，游戏行业整体表现疲软，或与游戏公司头部产品研发节奏相关，也和游戏版号相对于游戏储备的不足有关。以上原因导致游戏行业缺乏新品大作刺激，游戏板块业绩承压。游戏行业在监管规范化的引导之下，朝着更加健康、有序和可持续的方向发展，游戏公司注重精品化，为玩家带来更加品质优良的作品；注重全球化，让中国的游戏出海全球的同时也将中华文化的影响力传播到全世界。同时，12 月版号下发数量超市场预期，特别是腾讯网易等头部大厂获得的端游和手游版号大作数量较多，释放了较为积极的政策信号。2023 年游戏发放节奏和头部大厂获取版号的平稳度都有望提升，进而拉动2023 年游戏行业流水复苏。当前游戏行业估值总体处于历史底部区间，我们看好游戏公司在2023 年的业绩与估值的双重修复，推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司等。

风险提示。游戏内容监管风险，游戏版号下发不及预期的风险，游戏IP 获取难度增加的风险。