上半年粮油市场低迷致公司业绩承压。当前国内粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；同时农资成本下降带动种植收益回升；随着公司种植规模扩大&结构优化，公司盈利水平有望持续改善。维持 “强烈推荐”投资评级。

收入利润双双下滑，中报表现略低于预期。公司2023H1 实现营收52.9 亿元，同比-14%；归属净利润2.8 亿元，同比-19%，EPS0.2 元；其中23Q2 实现营收28.3 亿元，同比-21%，环比+16%，归属净利润1.62 亿元，同比-23%，环比+36%，EPS0.12 元。上半年粮油市场低迷为公司业绩承压主因：具体来说，1）价格：23H1 由于小麦等作物存在一定的丰产预期，小麦、食用油等农产品价格自22 年高点有所回落，同时期初库存水稻生产成本高企，对应核心粮油产品毛利有所下滑；2）销量：小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致23H1 销量减少，新麦销量较上年同期减少、该部分营收和毛利未在上半年兑现。整体看，业绩表现略低于预期。

下半年粮价易涨难跌，粮油主业有望持续受益。虽然2023 年小麦种植面积扩大且生长期气候条件有利，但5 月中下旬起，主产区暴雨天气导致部分小麦发芽并流向饲料企业等，夏收小麦减产、优质小麦紧缺，看好后期国内小麦价格走势。考虑到农产品价格之间的联动性，后期粮价或易涨难跌；公司23H1粮油产量高增，基于23H2 粮油消费向好，公司稻麦粮油主业仍有望受益。

土地面积稳步增长，成本管控开源节流。自2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023 年夏播面积扩大至128.25 万亩；公司积极采用多种形式进行土地拓展，或带动种植规模稳步扩大。另一方面，公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率，降低生产成本，规模化生产优势凸显。我们判断，随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大，未来公司盈利水平仍有较大提升空间。

维持“强烈推荐”投资评级。当前国内粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；农资成本中枢下移，种植收益回升可期；随着公司种植规模扩大&结构持续优化，公司盈利水平有望持续改善。预计2023~2025 年公司实现归属净利润9.25亿元/10.27 亿元/11.23 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.75/0.81 元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。