投资亮点

首次覆盖苏垦农发（601952）给予跑赢行业评级，目标价14.50 元，基于PE估值法，对应2023/24 年23.6/20.2 倍P/E，公司是我国稻麦种植业龙头，全产业链并举稳健前行，发展空间广阔。理由如下：

行业概览：种植盈利延续景气，种植业现代化存发展机遇：我国种植产业链规模增长相对稳定，但生产结构上具备优化空间，产业链竞争格局高度分散。价格判断上，我们预计下半年稻麦价格或以稳为主，且种植成本持续改善，本年种植业盈利能力景气度有望延续。长期发展方面，“十四五”时期种植业现代化加快推进，增产保供、效率提升与绿色发展三大发展目标背后蕴藏头部企业发展机会。

核心竞争力：优质耕地潜心耕耘，科技、品牌助力发展。1）耕地资源优势：自农垦集团承包近百万亩低价、稳定耕地资源，自然条件优渥且配套基础设施齐全，单产和地租均领先全国平均水平；2）统一经营优势：

全产业链经营和“五统一”管理有机结合，进一步节本增效；3）农业科技优势：公司自建“一院、四所、一中心”的研发体系并注重科企合作，研发投入、研发人员稳步扩张，种子、粮油研发成果丰富；4）品牌优势：

历经多年品牌积累，多个子品牌在江苏乃至华东地区具备较高知名度。

成长驱动力：种植主业稳健前行，全产业链多点开花。1）种植主业深耕细作，增产增效与结构优化并行。公司有望通过土地流转和托管推动耕地面积稳定扩张，同时提高玉米大豆带状复合种植以及高附加值农产品比例，挖掘主业盈利能力；2）产业链持续延伸，探索外延业务打开发展空间。种业有望提升种子加工产能，并借助江苏种业整合资源，内生+外延双重发展；食用油有望通过竞拍优质资产增强竞争力；麦芽将持续延伸高端麦芽产业链；米业则将继续推进高标准产能改扩建项目；社会化服务方面，公司对周边农户具有较好示范效应，有望加速农户触达渗透。

我们与市场的最大不同？市场主要关注公司业绩增长与粮价上涨的相关性，我们深入剖析公司全产业链一体化优势，看好其成本下降带来的短期业绩改善，以及多产业并举的中长期发展潜力。

潜在催化剂：水稻、小麦价格上涨；耕地面积扩张；下游客户开拓加速。

盈利预测与估值

我们预计公司2023~24 年EPS 分别为0.62 元、0.72 元，CAGR 为+9.4%，当前股价对应2023/24 年19.3/16.6 倍P/E。首次覆盖苏垦农发，给予跑赢行业评级及目标价14.5 元，对应2023/24 年23.6/20.2 倍P/E，对应+22%空间。

风险

自然灾害；粮食价格波动；产品质量风险；土地流转、政府补助政策变化。