事件：

公司发布报告： 2022 年，公司实现收入95 亿元，同比增20%；归母净利润为13.4 亿元，同比增170%。2023 年Q1，公司实现收入26 亿元，同比增17.6%；归母净利润为8.3 亿元，同比增203%。

点评：

业绩符合预期：考虑2022 年公司参股的安徽金沙钼业有1.5 亿元的减值；假设加回总利润，基本符合我们对公司2022 年的盈利预测。

看好钼价回调后上行。历经2-4 月上旬下游钢厂阶段性补库结束，钢招转入平淡，因此钼价出现回调。而四月下旬钢招集中进场，钼铁月钢招量重回1 万吨，钼铁价格触底迅速回升，截至2023 年4 月28 日，钼价较4 月19 日价格上涨39%。随着前期库存消耗，我们认为钼价有望进一步上行。

产能周期驱动，钼价中枢有望逐步抬升：2021-2022 年，受限于品位、回收率下降等因素，海外矿山（占比60%）产量大幅下滑；且海外多为铜钼伴生矿，主流矿企资本开支下行，中长期亦难有增量。境内矿山增量释放较为缓慢，钼精矿全球供应增长较为缓慢。需求端受益于特钢、不锈钢产品受益于风电装机、管道建设、石化化工、造船等支撑，钼价中枢有望持续抬升。

仍有潜在增长空间。2022 年公司拥有的两大矿山开采权：金堆城钼矿（100%持股）折算产量1.1 万金属吨，汝阳东沟钼矿（持股65%）年产量1 万金属吨；公司持股金寨沙坪沟钼矿（10%）和间接参股了吉林天池季德钼矿（18.3%），两矿完全释放后预计为公司新增近0.3 万吨权益产量。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年收入为 110/120/128亿元，同比增速为 15%/9%/7%；基于公司2023Q1 业绩，我们将公司2023-2024 年归母净利润从25/33 亿元上调至34/39 亿元，即2023-2025年归母净利润为34/39/42 亿元，同比增速为154%/14%/8%，对应 PE 分别为11/9/9x。考虑公司作为国内稀缺的高成长钼资源龙头，且钼价仍有望持续上行；公司被低估，故维持公司“买入” 评级。

风险提示：钼价波动；需求不及预期。