核心观点：

金属及金属新材料行业：酝酿新机遇。有色金属板块：22 年营收31876亿元，同比+15.7%，归母净利1896 亿元，同比+68.5%。23Q1 营收7962 亿元，同比+4.1%，归母净利376 亿元，同比-20.7%。钢铁板块：

22 年营收23354 亿元，同比-6.3%，归母净利329 亿元，同比-73.0%。

23Q1 营收5463 亿元，同比-5.1%，归母净利64 亿元，同比-69.9%。

工业金属：需求弱修复，供给受限且不稳定，价格高位震荡。（1）铜：

需求改善，供给受限，铜价高位运行。铜板块22 年营收14753 亿元，同比+8.4%，归母净利424 亿元，同比+14.2%。23Q1 总营收3854 亿元，同比+8.0%，归母净利102 亿元，同比-16.7%。（2）铝：建成产能达到天花板，西南限产影响边际供给，库存去化。铝板块22 年营收6228 亿元，同比+11.5%，归母净利320 亿元，同比+20.0%。23Q1 营收1367 亿元，同比-13.8%，归母净利69 亿元，同比-26.8%。

钢铁：温和复苏有望启动。钢铁板块22 年营收23354 亿元，同比变动-6.3%，归母净利329 亿元，同比-73.0%。23Q1 总营收5463 亿元，同比-5.1%，归母净利64 亿元，同比-69.9%。预计23 年供需紧平衡、成本整体下行，预计钢价走势或强于成本，盈利有望逐步温和改善。

贵金属：金价上行仍将带来贵金属板块超额收益。贵金属板块22 年营收2915 亿元，同比变动18.8%，归母净利63 亿元，同比+41.2%。

23Q1 营收761 亿元，同比+8.3%，归母净利15 亿元，同比-3.5%。随着美国经济滞胀预期不断加强，市场对于美联储退出量化宽松政策进度的预期发生变化，通胀高企进一步压制了经济的资本回报率，金价有望步入上升通道。

能源金属：危中更有机。能源金属板块22 年营收2514 亿元，同比+91.6%，归母净利775 亿元，同比+325.1%。23Q1 营收621 亿元，同比+35.7%，归母净利114 亿元，同比-21.9%。锂：市场对于需求端增速的放缓和供给端增长的放量进行了充分的预期，随着碳酸锂价格跌至20 万元/吨以下，预计价格短期或迎持稳震荡，预期的改善将为整个板块带来估值提升的机会。

其他小金属：关注供需趋紧下的钼价上行机遇。小金属板块22 年营收2915 亿元，同比+23.1%，归母净利202 亿元，同比+25.8%。23Q1 总营收687 亿元，同比-3.0%，归母净利45 亿元，同比-31.7%。钼：预计23-24 年全球需求强于供给增速，供需缺口逐步扩大并有望促进钼价稳中偏强，关注钼铁钢招放量节奏。

风险提示：美联储货币政策的不确定性；地缘政治的不确定性；国内宏观需求的不确定性；稀土政策的不确定性。