事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年，公司实现营业收入55.10 亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.93 亿元，同比增长124.49%；实现扣非归母净利润14.88 亿元，同比增长126.05%。

投资要点：

公司上半年经营业绩再创同期最好水平。2023 年上半年，钼市场呈现震荡向上趋势，1-6 月份《MW》氧化钼累计均价27.08 美元/磅钼，同比上涨45%；钼铁累计均价27.41 万元/吨，同比上涨58%。

公司通过强化当期生产经营，抢抓市场机遇，及时调整产品结构，严抓降本增效，公司经营业绩再创历史同期最好水平。2023 年上半年，公司钼矿产品开采、冶炼及深加工业务营收为50.91 亿元，同比增长9.49%；毛利为27.15 亿元，同比增长65.35%；毛利率为53.32%，同比增长18.01%。

近期钼市场供需情况稳中向好。根据安泰科的数据统计，4 月份钼价先跌后涨，月中旬45%钼精矿价格最低跌至2570 元/吨度，随着钢招不断释放、钼精矿买盘增加以及矿山招标出货，钼精矿成交价格大幅回升，月底45%钼精矿价格涨至3630 元/吨度；5 月份钼市窄幅盘整，上半月价格小幅下跌下半月稳步上涨，月中旬45%钼精矿价格跌至3350 元/吨度附近，随着钢招增多、需求释放，月底成交价格涨至3800 元/吨度附近；6 月份钼市趋于稳固，45%钼精矿价格在3660-3930 元/吨度之间窄幅波动。7 月钼市表现良好，市场波动较小，45%钼精矿价格由3850 元/吨度小幅上涨至 4000元/吨度。截至8 月25 日，在原料价格拉涨带动下，钢厂招标采购增多，钢招钼铁量超过8500 吨，钼铁市场活跃度增强，钢招钼铁价格由27.8 万元/基吨附近上涨至28.2 万元/基吨附近；钼铁散货报价由27.8-28.3 万元/基吨上涨至28.2-28.7 万元/基吨；钼化工及深加工市场保持平稳，市场询盘有所增多，钼化工产品和金属产品价格保持稳定，一级四钼酸铵价格稳定在27-27.2 万元/吨，一级钼粉价格稳定在51.5-52.5 万元/吨。

公司坚持创新驱动，以科技创新为核心。2023 年上半年，公司持续加强科研项目管理，累计投入研发费用13462 万元，同比增长11.67%。公司不断优化提升技术管理水平，开展全产业链工艺手册修编，确保产业链合规运行。公司稳步推进“四化”建设，钼铁包装自动化研究、生产系统在线检测研究等项目规范实施。四是“秦创原”平台建设总体规划形成方案，钼产业创新中心挂牌成立，“钼合金无缝薄壁管”“钼合金管靶”“超细钼粉”等入孵项目生产线建设和布设方案已基本确定。公司加速技术成果转化，4N 钼粉、低氧钼粉、合金钼制品和轧制薄板等“卡脖子”技术难关顺利攻克。

公司重点项目建设有序推进。公司采矿升级项目用地正在开展土地预审资料收集，王家坪尾矿库项目剩余5397 亩用地完成重新备案；总体选矿升级改造项目正进一步论证优化；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目完成规划许可证、施工许可证办理，罐区基坑开挖，进口设备、催化剂已全部到场。

维持公司“增持”投资评级。预计公司2023/2024/2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.88 元/1.00 元/1.07 元，按照8 月31 日10.87元的收盘价计算，对应的PE 分别为12.32 倍/10.87 倍/10.16 倍。

钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。