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金钼股份(601958):稀缺钼资源龙头 高弹性兼具高分红

国金证券股份有限公司 2024-04-15

投资逻辑

稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家A 股上市的钼专业生产商,陕西国资控股。2023 年公司钼相关业务毛利占比为101%;得益于优厚矿山资源,公司各钼品毛利率水平高达53%;自2020 年开始钼步入景气周期,公司净利润3 年CAGR 高达157%。

能化与船舶景气延续,供应缺口持续扩大。1)需求拆解:钼主要应用于不锈钢和中厚板,我们测算2023 年国内中厚板、316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36%、23%和13%,得益于造船和能化(火电、油气和化工)、钢结构领域景气延续,我们预计2026 年全球钼需求量有望达到34.5 万吨,3 年CAGR 为5%;其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37%、32% 、7%。

2)供给梳理:海外的主要增量项目为Quebrada Blanca 铜矿二期项目,国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等;我们测算2026 年全球钼供应为30.3 万金属吨,3 年CAGR 为4%。钼供应将长期偏紧,缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨,钼价中枢将逐步上行。

控股矿山资源优厚,参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城(持股100%)和东沟钼矿(持股65%)两大优质矿山,我们测算2023 年并表产量近2.3 万吨、权益产量近1.9 万吨;还参股了季德钼矿(持股18.3%、爬产中)和沙坪沟钼矿(持股10%,我们预计2027 年投产);参股矿山完全达产后有望增加超过0.3 万吨权益产量,进而增厚公司利润。我们测算2023 年公司钼产量全球、全国占比分别为9%/20%。

最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比,在钼的利润占比和商品-股价联动性方面,金钼股份表现均强于同行; 即使钼价处于历史较高位置,当钼价上涨幅度50%,归母净利润增幅为92%,对应PE 为7 倍,公司盈利弹性仍然较为可观。

高分红延续。2023 年公司分红比例为42%;2008-2023 年公司累计分红比例高达75%,显著高于申万有色行业平均水平;2023 年公司股息率为4.2%。强盈利和大比例分红共振,投资价值彰显。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司2024-2026 年收入分别为120/125/134 亿元,预计实现归母净利润分别为33/35/37 亿元, EPS 分别为1.01/1.08/1.14 元,对应PE 分别为11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平,给予公司2024 年17 倍PE,目标价17.17 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险;安全环保管理风险;元素替代风险。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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