金融仓位下行，把握结构机会

25Q1 金融股仓位有所下行。银行仓位环比-0.22 pct 至3.75%，开年科技行情主导下资金有所流出；近期关税政策落地，市场避险情绪提升，关注经济修复节奏，把握个股结构性机会，如招行AH，兴业，成都，上海，渝农AH，重庆AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行H。券商仓位环比下滑0.11pct 至0.36%，一季报预告业绩弹性亮眼，“国家队”维护资本市场平稳运行的态度明确，关注汇金系券商银河H、中金H；优质头部券商中信H、国泰海通。25Q1 末保险板块基金仓位环比下降0.04pct 至0.58%。

银行：仓位环比下行，把握优质标的

受年初科技行情影响，Q1 资金流出银行板块，银行股仓位环比下行。25Q1银行股占偏股型基金仓位为3.75%，较24Q4 下降 0.22pct。大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股21.3%、30.6%、41.1%、7.0%，分别较24Q4-8.5pct、+6.9pct、+1.7pct、-0.1pct。25Q1 北向资金有所流入，获资金流入较多的为招行、中信、上海、兴业等，资金流出较多的为平安、江苏、工行、宁波、交行等；南向资金继续流入银行，但仓位有所下行。银行估值仍处较低水平，股息优势凸显。截至4 月22 日，银行板块A/H 股PB（LF）估值分别为0.67x/0.49x，A/H 股银行板块近12 个月股息率6.21%/8.48%。

证券：基金仓位下滑，估值尚处低位

25Q1 末券商偏股型基金仓位环比-0.11pct，配置比例0.36%。北向、南向资金持股市值环比均有回落，持股比例为3.61%、1.84%，环比-0.40pct、-0.57pct，北向/南向资金前五大持股券商分别有2/3 家获增持。4 月22 日A股券商指数PB（LF）为1.38x，处于2014 年以来的22.8%分位数；H 股中资券商指数PB（LF）为0.64x，处于2016 年以来的29.4%分位数。本轮“国家队”维护资本市场平稳运行的态度明确，对等关税背景下稳增长、稳内需政策可期，叠加券商一季报预告业绩弹性亮眼，关注汇金系券商银河H、中金H；优质头部券商中信H、国泰海通。

保险：仓位环比下滑，个股持仓分化

25Q1 末保险板块基金仓位环比下降0.04pct 至0.58%。中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险受到不同程度减持；中国平安获得增持。25Q1 末北向、南向资金持股市值占比分别为2.28%、3.20%，环比分别-0.20pct、-0.23pct。A 股保险板块PB(LF)估值为1.29 倍，处于2014 年以来18.6%估值分位数。一季报保险公司的利润或同比稳中有升，净资产的压力或有所缓解，不过负债折现率采用平滑举措的公司，净资产变动可能反常。我们认为当前保险板块估值可能仍未完全反映利率的压力，建议投资者多关注险企净资产变化，利率波动时期，资产负债表具有韧性至关重要。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。