事件：

2025 年5 月9 日，中国人民银行发布《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》。

投资要点:

保持银行体系健康性、降低银行负债成本被提及，银行的息差压力和信用风险压力有望继续缓解。央行认为国有企业股权等国有资产可支撑政府债务扩张，我们认为我国对国有企业市值管理的重视或将持续，财政发力或仍有空间。

将“保持银行体系自身健康性”放在“下阶段”工作举措中。《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》摘要中即提到，“下阶段，中国人民银行将……平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。

摘要中同时提到要“降低银行负债成本”，我们认为政策利率调降10bp 后银行存款利率也将进一步调降，银行因为承担社会责任而面临的息差压力、信用风险压力有望继续缓解。

专栏4 提示债券利率风险，认为大行或可更加积极参与债市交易。“加强债券市场建设支持债券市场健康发展”专栏中提到，“国有大型银行……在发展债券交易业务、引导债券市场合理定价、平抑市场波动方面可以发挥更多作用”，或指国有大行交易盘比重有提升空间。

此外，债券交易集中度高的现状、国债和基金的免税效应均被提及。

专栏5 对比中美日政府资产与负债情况，认为国有企业股权等国有资产可支撑政府债务扩张。和广义政府部门金融资产相对较少的美国、高负债高资产的日本相比，我国广义政府总资产占GDP 的比重更高（2022 年末为166%），其中以国有企业股权为主（2022 年末占GDP 的119%）。我们认为我国对国有企业市值管理的重视或将持续；“政府债务扩张仍有可持续性”的表述，或意味着财政发力仍有空间。

专栏6 详尽分析了通胀较弱的原因，明确深化改革、政策协同的未来路径。央行注意到，供给端的过度竞争、房地产去库存周期长、居民消费尚待恢复的情况下，物价并未跟随金融总量同步提升。

行业评级及投资策略：央行表态呵护银行体系，我们维持银行行业“推荐”评级。我们推荐中信银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行、苏州银行、青岛银行、重庆银行。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。