8 月22 日重庆银行披露25 年半年报，公司25H1 归母净利润、营收、PPOP同比+5.4%、+7.0%、+7.0%，增速分别较Q1+0.1pct、+1.7pct、+3.0pct。

25H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.08pct、-0.25pct 至0.74%、11.52%。

区域重大战略支撑公司扩表提速；负债端成本改善显效，息差企稳回升；存量风险基本出清，资产质量指标稳中向好。区域经济回暖，公司业绩改善，维持A/H 增持/买入评级。

信贷有力投放，基建类为主要投向

重庆银行25H1 末总资产、贷款、存款同比+22.0%、+19.6%、+20.9%，增速分别较25Q1+2.7pct、+3.4pct、+1.7pct。贷款延续旺盛投放趋势，二季度新增贷款274 亿元（去年同期新增123 亿元），其中对公、零售、票据分别增加232 亿元、1 亿元、40 亿元。上半年合计新增贷款604 亿元，高于去年同期的268 亿元，新增贷款主要投向基建类、制造业等；零售需求整体仍待修复，消费贷为主要支撑，上半年新增53 亿元。信贷高速增长下，公司资本充足率略有下行。25H1 末资本充足率、核心一级资本充足率分别较25Q1-0.47pct、-0.32pct 至12.93%、8.80%。

息差企稳回升，非息降幅收窄

重庆银行25H1 净息差1.39%，较24 年+4bp，息差边际回升，主要得益于负债端成本改善显效。公司计息负债成本率、存款成本率分别较24 年-29bp、-26bp 至2.29%、2.33%。贷款定价趋稳，25H1 贷款收益率较24 年仅下行4bp 至4.35%。量价两端共同作用下，利息净收入增势较好，25H1 同比+12.2%（25Q1 同比+28.1%）。25H1 非息收入同比-7.1%（25Q1 同比-53.8%），非息降幅收窄，主要得益于投资类业务波动减轻。25H1 其他非息收入同比+0.6%（25Q1 同比-69.9%）。

不良边际下行，前瞻指标改善

重庆银行25H1 不良率、拨备覆盖率分别较Q1-4bp、+1pct 至1.17%、248%，不良持续下行，拨备微升。分行业看，对公端资产质量持续改善，不良率较24 年-15bp 至0.75%；零售端风险有所波动，25H1 不良率较24 年+30bp至3.01% ， 其中按揭/ 消费贷/ 经营贷/ 信用卡不良率分别较24 年+0.28/-0.31/+0.53/+1.15pct 至1.77%/0.74%/6.23%/4.19%。25H1 末重庆银行关注率、逾期率为2.05%、1.58%，较24 年分别-0.59pct、-0.15pct，前瞻风险指标改善，与行业差距进一步收窄。

给予25 年A/H PB0.70/0.55 倍

预测25-27 年归母净利润54/58/62 亿元（25-27 年较前值分别基本持平），同比增速6.0%/6.7%/7.6%，25E BVPS16.40 元（前值16.41 元），对应A/H25 年PB0.61/0.43 倍。A/H 可比公司25E PB 0.76/0.44 倍（前值0.71/0.37 倍）。鉴于经济复苏节奏仍待观察，但H 股较可比同业股息估值性价比更高（截至08/22，H 股PB_mrq 0.44x，25E 股息率6.23%，中资H 股上市银行股息率平均约5%），给予25 年A/H 目标PB0.70/0.55 倍（前值0.75/0.50 倍），目标价11.48 元/9.77 港币（前值12.31 元/8.89 港币），增持/买入评级。

风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。