事件：8/22，重庆银行披露2025 年半年报，公司1H25 实现营收76.59 亿元，同比+7.0%，增速较1Q25 +1.7pct;实现归母净利润31.90 亿元，同比+5.4%，增速较1Q25 +0.1pct。1H25 净息差1.39%，同比-3bp，较2024 年+4bp，1H25 末不良率1.17%，环比1Q25 末-4bp。

规模扩张支撑利息收入增长，其他非息收入显著改善：1）以量补价，利息收入维持较快增长。1H25 公司净利息收入同比+12.2%，主要得益于生息资产规模较快增长，贡献业绩18.2pct，价格方面净息差拖累业绩6.0pct。2）其他非息收入重回正增。重庆银行1H25 实现其他非息收入14.32 亿元，同比+0.6%，增速较1Q25 的-69.9%改善明显，预计主因2 季度债市回暖，公司适度兑现债券浮盈，1H25 实现投资收益15.86 亿元，同比-0.2%基本持平，较1Q25 的同比-36.9%显著改善。

基建类贷款贡献主要增量，消费贷增速亮眼：1H25 末重庆银行贷款余额4986 亿元，同比+19.6%，增速较2024 年末的12.3%进一步提升，其中公司贷款/个人贷款/票据贴现余额分别同比+29.2%/+4.3%/-26.5%，增速分别较2024 年末+4.2/+1.5/+11.8pct。具体来看：1）公司融入地方发展大局，深入对接重大政策机遇，贷款主要投向基建类行业。1H25 重庆银行贷款净增603 亿元，其中租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理行业贷款分别净增248 亿元、174 亿元，占比约70%。2）积极拓展新质生产力、先进制造业等重点领域客户，制造业贷款同比+24.9%至366 亿元实现较快增长。3）支持居民消费融资需求，个人消费贷快速增长。政策持续提振和扩大消费下，公司持续优化产品、加大营销力度，自营数字化贷款“捷e 贷”快速发展，1H25 末个人消费贷同比+88.0%至200 亿元。

负债成本显著优化，息差降幅收窄：重庆银行1H25 净息差1.39%，同比-3bp，降幅较2024 年的同比-17bp 收窄。资产端受LPR 利率调降影响，1H25 公司客户贷款与垫款收益率较同比-19bp 至4.35%，其中零售贷款收益率同比-60bp 至4.01%，压力相对较大。负债端得益于存款挂牌利率调降效果显现，客户存款成本率同比-31bp 至2.33%，同业负债成本率也随市场利率中枢下行同比-47bp 至2.22%，驱动公司负债成本显著优化，息差降幅收窄。

资产质量总体改善，零售不良略有上浮：重庆银行1H25 末贷款不良率1.17%，环比1Q25 末-4bp，较去年末-8bp，资产质量持续改善。分行业看，公司不良优化主因批发和零售业、建筑业等多个对公行业不良率改善，驱动对公端不良率较上年末-15bp 至0.75%。零售端按揭贷、经营贷、信用卡资产质量均有波动，零售不良率较上年末+30bp 至3.01%。总体来看，公司贷款关注率、逾期率分别较上年末-59bp、-16bp 至2.05%、1.58%，前瞻指标改善明显，资产质量有望延续稳中向好趋势。

投资建议：重庆银行扎根优质经营区域，受益于成渝经济圈、西部陆海新通道建设，规模扩张动能持续强劲，存款成本、资产质量也实现逐步改善，支撑公司业绩高质量增长，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为54.25、58.14、62.96 亿元，同比+6.0%、+7.2%、+8.3%，当前收盘价对应PB 分别为0.61、0.57、0.53 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。