重庆市处在国家战略核心承载区，为公司成长提供坚实的基础。重庆位于新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设、国家战略腹地建设等重大机遇交织汇集的重点区域，成渝一小时经济圈加速成型，共同打造国家区域发展第四极。近年来人口向西回流趋势明显，川渝经济活力强，同时川渝地区也正从“制造大区”向“智造强区”迈进。重庆银行深耕当地，2025 年6 月末重庆市贷款份额76.4%，四川省、陕西省和贵州省贷款份额分别为9.7%、8.8%和5.1%，未来将充分享受川渝经济圈的红利。

存量包袱出清，新增贷款主要投向政信相关领域；拨备覆盖率逆势提升。

2020-2022 年公司加大不良出清力度，积极调整信贷结构，存量不良包袱基本出清。近几年来公司新增贷款约80%都是投向政信类相关行业，2025 年6月末公司政信类相关行业贷款余额占比达到54.5%，较2020 年末提升了近20 个百分点，个人贷款比重则较2020 年末下降5 个百分点至25.5%。期末不良率1.17%，处在持续下降趋势中，拨备覆盖率248.3%，自2023 年以来逆势提升。公司资产质量指标在上市城商行中虽不及东部沿海区域对标行，但在中西部上市城商行中处在较好水平。

净利息率先迎来拐点，业绩改善。2025 年上半年公司净息差1.39%，较2024年提升了4bps。公司净息差在上市城商行中处在中等偏下水平，主要是存款成本率处在高位，伴随存款挂牌利率调降以及公司加强存款成本管控，未来存款改善空间较大，预计净息差延续平稳改善态势。受益于国家战略深入推进，公司贷款扩张速度自2024 年以来有所提升，2025 年6 月末公司贷款总额4986 亿元。受益于净息差改善，公司业绩筑底反弹，盈利能力增强。2024年营收增速3.5%，由负转正；2025 年上半年营收增速进一步提升至7.0%。

2024 年归母净利润增速3.8%，同比提升2.5 个百分点，2025 年上半年营收增速进一步提升至5.4%。2025 年上半年年化ROA0.74%，年化ROE10.31%。

投资建议：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司2026 年合理股价在12.3~14.4 元，对应的2026 年PB 估值0.69~0.81x，首次覆盖给予“优于大势”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。