区域发展红利释放，经济增长动能迎来拐点。重庆市新领导班子积极有为，2025 前三季度重庆GDP 增速5.3%，目标27 年GDP 总量突破4 万亿元。重大战略机遇加持，项目建设数量、年度计划投资额均有明显提升，拉动区域基建融资需求。产业升级转型成效显著，核心支柱产业+高新技术产业双轮驱动，工业增加值增速和盈利增速不断改善。重庆银行深耕本土，网点聚焦主城区域，区域经济增长动能拐点带动重庆银行需求拐点，扩表动能强劲，市场份额逐步提升且斜率愈发陡峭。

对公优势夯实，零售边际企稳，扩表动能持续强劲。截至2025H1，对公贷款占比76%，投放景气度高，驱动整体贷款同比增速高达20%，其中政信业务占据半壁江山，制造业贡献增量逐步回升，契合区域战略发展方向，业务优势持续夯实。零售业务结构调整，贷款增速边际企稳，叠加区域贴息政策落地，有望扩大消费弹性。

存量风险出清，资产质量改善可期。经过20-22 年的大力核销，以及贷款结构优化，存量风险出清，不良率1.14%，持续向优质城商行靠拢。当前不良净生成率低位运行，关注率逾期率改善明显，后续资产质量稳定可期。同时，重庆经济增长拐点已现，城投化债稳步推进，区域信用环境边际改善，为银行经营创造良好环境。

业绩加速释放，ROE 具备改善空间。24 年以来基本面拐点确立，25 年业绩加速释放，前三季度营收利润增速均实现10%+，未来ROE 具备较大改善潜力：1）规模增速：国家战略、产业政策持续落地，扩表动能迎来拐点。2）息差：定期存款占比较高，受益于大量到期重定价，存款改善幅度领先同业（22A-25H1 改善56bp），有力支撑息差企稳。3）信用成本： 存量风险基本出清，资产质量稳中向好，信用成本低位运行反哺利润。

我们预计公司25/26/27 年归母净利润同比增速分别为10.1%/10.6%/11.0%，BVPS分别为16.71/18.33/20.13 元， 当前A 股股价对应25/26/27 年PB 分别为0.65/0.59/0.54 倍。采用可比公司估值法，可比公司26 年PB 平均值为0.69 倍，对应目标价12.70 元 /股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧、资本市场波动超预期、房地产等重点领域风险蔓延、假设条件变化影响测算结果