2024&1Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入为46.97 亿元，同比+17%；归母净利润为9.08 亿元，同比+10%。其中4Q24 收入为16.49 亿元，同比/环比+11%/+58%；归母净利润为2.38 亿元，同比/环比-12%/-11%。1Q25 收入为8.87 亿元，同比/环比+3%/-46%；归母净利润为1.78 亿元，同比/环比+9%/-25%。2024 及1Q25 业绩基本符合我们预期。

发展趋势

新兴业务驱动，营收增长动能强劲。分业务看，得益于新能源与智能网联业务开拓与技术服务能力提升，2024 年技术服务板块营收同比+21.36%至41.25 亿元，占总营收升至87.84%，其中新能源及智能网联汽车营收同比+42.86%至7.42 亿元；1Q25 技术服务营收同比+11.45%至7.94 亿元，占营收比重进一步提升至89.52%。受自卸车市场需求减少、客户项目进度放缓影响，2024 年专用汽车业务及轨道交通业务营收分别同比-37.05%/-35.75%至2.11/0.61 亿元。向前看，公司具备智能网联检测业务的先发优势，我们认为公司整体营收有望保持稳健增长。

盈利能力持续优化，新基地建设推动资本开支增加。2024 年毛利率同比+1.6ppt 至44.52%，1Q25 毛利率同比+6ppt 至45.6%。得益于高毛利核心业务汽车技术服务占比提升。费用管控成效显著，销管研费用率同比-0.44/-0.66/-0.51ppt 至3.94%/8.49%/5.91%，生产经营管理的规模效应逐步释放。由于公司加大华东总部基地等项目建设投入，2024 年资本开支同比+46%至7.24 亿元。

前瞻布局智能驾驶测试赛道，技术引领与全场景服务优势巩固领军地位。

中国汽研依托6 大国家级实验室资质，建成覆盖城市、高速、极寒等全场景的苏州、成都、湖南试验场集群，率先推出“Super AI”高阶智驾验证体系，主导IVISTA 智能指数及L3 准入标准制定，填补智能座舱安全测评空白。同时，公司的全球化布局加速，携手马来西亚、意大利机构搭建海外认证网络，同步推进中东、欧洲属地化技术输出。我们认为，随着国内智能车型检测认证要求提升，公司在智能网联测试领域的龙头优势逐步凸显。

盈利预测与估值

由于专用汽车等装备业务短期承压，我们下调2025 净利润9.4%至11.11亿元，首次引入2026 年净利润13.51 亿元。当前股价对应2025/2026 年17.7 倍/14.5 倍市盈率。考虑到公司在检测领域的龙头优势，维持跑赢行业评级和23.20 元目标价，对应21.0 倍2025 年市盈率和17.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

风险

智能网联业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。