核心观点：

观望情绪致26 年1-2 月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断。根据交强险，乘用车26 年1-2 月累计销量（不含出口）为264.2万辆，同比-14.7%，隐含的26 年全年同比增速为-5.3%。根据国家统计局和交强险，26 年1-2 月汽车社零同比-7.3%，乘用车行业ASP 同比+8.8%，ASP 同比增速连续5 个月为正。考虑以旧换新政策已全面进入可实操阶段，叠加前期的观望需求逐步落地，我们维持26 年乘用车行业“价升量稳”的判断，预计乘用车4 月国内终端销量同比转正。

乘用车行业库存连续两个月下滑，出口增速表现亮眼。根据中汽协和交强险，截至26 年2 月底乘用车行业库存为434.6 万辆，其中2 月当月乘用车行业库存环比减少26.8 万辆。截至26 年2 月底动态库销比为2.34（绝对库存/近12 个月平均终端销量）。26 年1-2 月乘用车累计出口117.4 万辆，同比+53.3%；乘用车累计批发销量为352.3 万辆，同比-10.8%。

26 年1-2 月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压。

根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车26 年2 月批发/交强险口径渗透率分别为47.0%/38.4%，同比分别+0.5pct/-12.2pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为23.4%/15.0%，同比分别-9.2pct，-3.0pct。26 年1-2 月新能源乘用车出口量为57.2 万辆，同比+113.0%。

根据交强险，26 年1-2 月中国品牌乘用车终端销量份额为56.9%，较25 年全年下滑8.8pct，新能源拉动中国品牌份额提升19.2pct。

继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV 渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS 组合中海豹06 自上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小鹏P7+和银河星耀8 上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河M9 自上市以来销量表现亮眼。高端SUV 竞品组合小米YU7 和问界M7 等车型上市以来销量表现亮眼。

投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。