事件：公司披露2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入118.12亿元，yoy+13.80%；实现归母净利润8.54 亿元，yoy-7.66%；扣非净利润7.72亿元，yoy-16.86%。其中，2025Q2 实现营业收入61.15 亿元，yoy+14.63%，qoq+7.34%；实现归母净利润5.14 亿元，yoy+6.11%，qoq+50.89%；扣非净利润4.92 亿元，yoy-1.71%，qoq+75.90%。

原材料价格下滑，公司盈利能力有望提升。轮胎是由天然橡胶、合成橡胶（丁苯橡胶、顺丁橡胶）、炭黑、钢材和多种化学原材料组成。其中天然橡胶占28%，合成橡胶占26%，钢材9%，这三种原材料占比高达63%。化学原料占14%，这其中包括炭黑。根据百川盈孚数据，截至8 月29 日，价格方面，天然橡胶最新价格15200 元/吨，相较于2024 年四季度的17950 元/吨高点下降2750 元/吨；丁苯橡胶最新价格12450 元/吨，相较于2024 年四季度的17050 元/吨高点下降4600 元/吨；顺丁橡胶最新价格11900 元/吨，相较于2024 年四季度的16850 元/吨高点下降4950 元/吨；炭黑最新价格7300 元/吨，相较于2024 年四季度的9350 元/吨高点下降2050 元/吨。主要原材料价格高点下滑，有利于减缓企业成本压力，助力盈利能力修复。

坚持全球化布局。公司计划投资11.9 亿美元（约87.1 亿元人民币）在巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨投建海外工厂，预计年产1470 万套轮胎+6000 吨再生胶，包括1200 万套半钢子午胎及240 万套全钢子午胎。巴西作为拉美地区最大的经济体，汽车市场潜力高，通用、大众等知名车企在巴西建厂，玲珑轮胎通过巴西建厂，一方面可以进入这些车企的配套市场，另一方面还可以利用巴西与南方共同市场的关税协定，辐射整个拉美替换市场。项目计划建设工期预计为7 年，分三期进行建设，计划于2025 年第三季度开工，至2032 年12 月底结束投入使用。预计巴西项目建成投产后，将为企业带来77.58 亿元的销售收入，创造12.13亿元的净利润。

投资建议：公司轮胎产能持续落地，原材料压力缓解，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.77、22.48、26.93 亿元，现价（2025/08/29）对应PE 分别为12X、10X、8X，维持“推荐”评级。

风险提示：航运费显著涨价，原材料价格显著上涨，轮胎销售不及预期，政策不及预期的风险。