事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。公告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入181.6 亿元，同比+13.9%；实现归母净利润11.7 亿元，同比-31.8%；实现扣非后归母净利润10.2 亿元，同比-26.7%。其中，2025 年第三季度公司实现营业收入63.5 亿元，同比/环比分别+14.0%/+3.8%；实现归母净利润3.1 亿元，同比/环比分别-60.2%/-39.1%；实现扣非后归母净利润2.5 亿元，同比/环比分别-46.3%/-48.9%。

毛利率环比修复，轮胎产销规模稳步增长。2025 年三季度公司综合毛利率录得18.0%，环比+2.0pct，主要得益于轮胎产品销售均价环比提升叠加原材料价格下降。2025 年三季度公司轮胎产品单条价格环比+3.1%，同时天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比-7.4%。产销方面，2025 年前三季度公司实现轮胎产品产量6979 万条，同比+6.2%，销量6748 万条，同比+10.0%，产销规模稳步增长。其中，三季度实现轮胎产品产量2390 万条，同比/环比+7.0%/+4.5%，实现销量2310万条，同比/环比+7.8%/+0.5%。

落子巴西，“7+5”全球化战略布局再进一步。2025 年4 月，公司公告拟11.9 亿美元投资建设巴西轮胎生产项目，其中包括半钢子午胎1200 万套、全钢子午胎240 万套、工程胎20 万套、翻新轮胎10 万套；液体再生胶6000 吨。公司坚定推进“7+5”全球化布局战略，巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司产能释放节奏及轮胎需求趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入253.4、289.2、324.7 亿元，同比分别+14.9%、+14.1%、+12.3%；实现归母净利润15.8、19.9、28.7 亿元，同比分别-9.6%、+25.7%、+44.3%，按照10 月31 日收盘价计算，对应PE 分别为14、11、8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧等