事件

2025 年前三季度，公司实现营收181.6 亿元，同比+13.9%；归母净利润11.7 亿元，同比-31.8%；扣非归母净利润10.2 亿元，同比-26.7%。其中2025Q3 实现营收63.5 亿元，同比+14.0%，环比+3.8%；归母净利润3.1 亿元，同比-60.2%，环比-39.1%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比-46.3%，环比-48.9%。

原材料价格下滑，毛利率环比改善，汇兑损益影响净利率2025 年前三季度，利润同比下滑，主要系前三季度原材料均价同比上涨致成本增加，叠加去年Q3 美国反倾销退税及汇兑收益增加利润导致基数较高，同时今年前三季度汇兑损失影响利润。产销量方面，2025 年前三季度公司实现轮胎产量6979万条（YoY+6%），销量6748 万条（YoY+10%）；其中2025Q3 实现轮胎产量2390 万条（YoY+7%，QoQ+5%），销量2310 万条（YoY+8%，QoQ+0.5%），我们考虑或是塞尔维亚工厂逐步放量叠加Q3 季节性旺季国内外轮胎需求较好支撑产销增长。价格方面，2025Q3 轮胎产品均价同/环比分别+6%/+3%，主要是产品结构影响。成本端压力有所缓解，2025Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同/环比分别-8.5%/-7.4%，考虑到原材料库存周期，Q3 采购价下滑利好或在Q4 体现。2025Q3 销售毛利率同/环比分别-9.4pct/+2.0pct，销售净利率同/环比分别-9.2pct/-3.5pct，净利率环比下滑主要是汇兑损益影响财务费用。

配套领域持续突破，全球化战略稳步推进

配套方面，公司全球配套量连续多年位居中国轮胎配套第一，多年蝉联中国新能源汽车市场轮胎配套第一。在新增配套量产项目方面，公司成功为吉利星愿、日产N7、五菱享境、零跑B10、巴西大众Tera、福田戴姆勒银河等众多新车型提供配套轮胎，实现了从经济车型到中高端、从传统车企到造车新势力的快速渗透，进一步扩大了玲珑轮胎市场受众和品牌影响力。此外，公司全球化战略稳步推进，2024年9 月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，目前仍处于爬坡阶段，后续有望贡献业绩增量；2025 年公司启动巴西投资建设项目，是继泰国、塞尔维亚后的海外第三工厂，进一步增强抗风险能力和本地化竞争力，有望成为新的业绩增长点。

盈利预测和评级

考虑到美国关税或短期影响利润，我们预计公司2025-2027 年营收分别为226/259/280 亿元，增速分别为+3%/+14%/+8%；归母净利润分别为13.9/19.3/22.7亿元，增速分别为-21%/+39%/+18%，三年CAGR 为9%。鉴于未来塞尔维亚和巴西工厂有望带来业绩弹性，盈利有望改善，维持“买入”评级。

风险提示：欧美市场关税政策变动风险；在建/储备项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。