1Q26 业绩低于市场预期

公司公布FY25 业绩：收入246.42 亿元，同比+11.7%；归母净利润13.69 亿元，同比-21.9%。其中4Q25 收入64.81 亿元，同比+6.1%，环比+2.1%；归母净利润2.02 亿元，同比+397.0%，环比-35.6%。FY25 业绩符合市场预期。

公司公布1Q26 业绩：收入60.57 亿元，环比-6.5%；归母净利润0.17 亿元，环比-91.6%。公司1Q26 业绩低于市场预期，主要系汇率变动，1Q26 产生汇兑损失，去年同期为汇兑收益。

发展趋势

汇率波动导致财务费用增长，影响1Q26 利润。1Q26 受欧元、美元汇率持续走低影响，人民币汇率相对上升，公司产生汇兑损失2.67 亿元。我们认为汇率波动仍是影响公司短期盈利水平的不确定因素。公司公告，将适时优化调整外币资产、外币负债配置规模与结构，合理压降净风险敞口，降低汇率波动带来的影响。

坚定推进全球化布局，塞尔维亚工厂有望逐步贡献利润。2025年公司塞尔维亚基地营收26.14 亿元，同比增长81%，但开工率仍有较大提升空间。截至2025 年底公司半钢1200 万条和全钢240 万条产线已铺设完毕，现阶段正在推进新建产线的系统贯通、试运行和产能爬坡。我们预计该基地有望逐步扭亏。

配套增量增质并举，国际化配套再上新台阶。2025 年公司在全球配套市场持续扩大影响力，乘用车轮胎、卡客车轮胎、非公路轮胎配套量同比分别增长约7%、50%、30%，并且在高端配套方面取得显著提升。公司独家配套红旗HS6PHEV18 寸大师致静轮胎，为红旗检阅车、福特多款车型配套；与吉利汽车研究院联合立项开发全纬度高性能产品顺利达成并通过验收；欧洲工厂获得了多家主流主机厂的供货审核以及福特汽车Q1 认证。

盈利预测与估值

由于汇率和原材料价格波动风险，我们下调2026 年净利润37.3%至16.00 亿元，引入2027 年净利润21.71 亿元。当前股价对应2026/27 年市盈率12.8 倍/9.5 倍。维持跑赢行业评级，我们看好公司全球化布局带来的长期发展，下调目标价10.4%至16.3 元，对应2026/27 年市盈率14.9 倍/11.0 倍和16.2%的上行空间。

风险

汇率波动；原材料价格上涨；投产不及预期；贸易壁垒增加