事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入246.4 亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润13.7 亿元，同比下降21.9%。其中，2025 年四季度公司实现营业收入64.8 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长397%。同时公司发布2026 年一季度报告，一季度公司实现营业收入60.6 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.2 亿元，同比下降95.0%。

塞尔维亚基地产能逐步释放，轮胎产销规模有序增长。截至2025 年末，公司塞尔维亚基地半钢1200 万条和全钢240 万条产线已铺设完毕，现阶段正在推进新建产线的系统贯通、试运行和产能爬坡，全年产能新增半钢775 万条，全钢100 万条。随着塞尔维亚产能逐步释放，公司全年轮胎产销规模有序提升，2025 年公司实现轮胎产品产量9430 万条，同比增长5.8%，实现销量9135 万条，同比增长6.9%。

汇兑侵蚀利润，原材料成本小幅提升，公司一季度利润略有承压。2026 年一季度，由于欧元、美元汇率持续走低，造成公司外币资产风险敞口受汇率波动形成汇兑损失，截至3 月底公司及下属子公司因人民币升值导致汇兑损失影响税前利润2.67 亿元。同时，由于中东地缘局势升级，以合成橡胶为首的原材料成本有所抬升，根据公司公告，公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2025 年第四季度增长5.08%。

配套持续发力，公司品牌形象不断强化。目前，公司已为全球70 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，车企配套轮胎累计超过3 亿条，连续多年稳居中国轮胎配套、全球新能源汽车配套第一梯队。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司塞尔维亚基地产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入293.4、325.6、347.6 亿元，同比分别+19.0%、+11.0%、+6.8%，实现归母净利润14.3、18.5、23.7 亿元，同比分别+4.8%、+28.7%、+28.5%，按照4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期