底部反转，轮胎行业迎来年度级别的配置机会。过去一年间罕见的多重利空叠加使得国内轮胎企业盈利及股价均大打折扣，其中原材料因为通胀加剧进而侵蚀毛利率；海运费因为疫情影响大幅上涨进而削弱轮胎出口性价比；需求方面，乘用车市场低迷影响配套市场，经济增速放缓+疫情影响全钢市场需求。目前，我们判断海运已出现趋势性下行，原材料压力逐步传导，而国内需求在政策优惠和复产复工的推动预期改善明显，轮胎行业迎来了年度级别的配置机会。

当前，国内轮胎行业需求及利润压制因素趋于缓解。1、海运费持续下行。截至5月20日，中国到美西、美东、欧洲港口集装箱运价指数分别为12512美元/FEU、15982美元/FEU、10565美元/FEU，分别较一季度均价-18.15%、-7.86%、-25.46%。截止5月14日，泰国到美西、美东、欧洲港口集装箱运价指数分别为12975美元/FEU、13752美元/FEU、10900美元/FEU，分别较一季度均价-15.22%、-19.59%、-19.73%。随着出口压力逐步缓解，国内企业有望重新赚取海外市场的更高额利润。2、原材料价格拐点已现。截止当前天然橡胶、合成橡胶、炭黑二季度均价分别环比一季度-5.3%、+1.9%、+14.8%，以此三种主要原材料价格加权计算，二季度综合原材料成本与一季度基本持平。随着后续出口运费缓解及国内需求的逐步复苏，企业有望将原材料价格进行持续传导，进而迎来利润率的持续改善。3、国内汽车消费及基建回暖预期逐步回升。国务院于近期发布将阶段性减征部分乘用车购置税600亿元的稳经济政策，同时全国各地纷纷出台支持汽车消费的相关政策，预期随着汽车促消费政策的落地及疫情的逐步缓解，国内轮胎行业需求有望得到快速回升。同时，经济发展承压或进一步强化地产政策放松预期，全钢胎景气有望因此得到提振。

周期底部国内竞争格局进一步优化，而头部企业持续资本开支和扩张，带来每年15%-25%的增长。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟的第二个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。

远期看，对外，国内头部轮胎企业具备明显性价比优势。配套端，主机厂盈利能力下滑有降成本诉求，外资轮胎配套下滑将影响其长期在零售端的表现。替换端，外资成本过高导致留给渠道端的利润过低，国内代理商正在逐渐向国产品牌倾斜。对内，行业加速向头部集中。行业落后产能持续出清，同时疫情、海运紧张、原材料上涨等利空因素进一步加速了行业内部的分化。此外，我们认为抢占渠道资源实现集中度的再次提升，是未来1-2年国内战场的主要矛盾，头部企业将凭借资金、规模、管理运营等优势，率先完成对渠道的抢占。

投资建议：

在行业基本面出现底部反转的背景下，我们预计国内轮胎头部企业有望迎来逐季度的业绩回暖向好。建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）。

风险提示：

项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。

（来源：华创证券）