预测盈利同比增长362%-451%

公司公告预计2023 年归母净利润为13.5-16.1 亿元，同比增加362%-451%；预计扣非归母净利润12.9-14.9 亿元，同比增加621%-732%。即4Q23 归母净利润3.9-6.5 亿元，环比3Q23 归母净利润-2%-63%。业绩预告略超市场预期，主要是由于轮胎内外需迅速修复，公司销量大幅增长。

关注要点

需求迅速修复，出口订单持续改善。需求端，根据汽车工业协会数据，2023年中国轮胎乘用车/商用车产量分别达到2,612 万辆/404 万辆，同比分别+9.6%/+26.8%，拉动轮胎配套需求迅速增长；同时海外去库周期结束，轮胎出口持续改善，1-11M23 半钢胎和全钢胎出口量同比分别+23.2%/+13.3%。

公司抓住市场机遇，产品销量实现较大增长。根据公司公告，2023 年公司实现销量约7,800 万条，同比+26.1%；其中4Q23 销量约2,263 万条，同比+41.2%，环比+16.9%。公司2023 年半钢胎销量同比增长28.3%，我们预计有望拉动公司整体毛利水平提升。

配套结构持续改善，盈利能力提升。在配套业务上，公司持续通过提升主胎占比、中高端品牌占比、中高端产品占比等措施，不断调整内部产品结构；同时，公司持续推进海外配套项目的拓展，提升海外配套销量占比。我们预计4Q23 公司配套业务毛利率有所提升，配套业务板块盈利水平有望逐步修复。

半钢胎反倾销税率或将下调，公司泰国基地竞争力有望提升。根据公司2023 年7 月公告，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果中，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57ppt。我们预计本次终裁结果有望于1Q24 落地。同时，美国对泰国卡客车轮胎已发起反倾销，公司或可将泰国基地销往美国的全钢胎转移到塞尔维亚进行生产，海外双基地优势凸显。

盈利预测与估值

由于公司轮胎产销量超我们预期，我们上调2023/24 年净利润8.8%/3.0%至14.58 亿元/22.92 亿元，引入2025 年净利润28.92 亿元。当前股价对应2023/24/25 年20.3x/12.9x/10.2x市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价27.1 元，对应2023/24/25 年27.4x/17.4x/13.8x市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。

风险

原材料价格上涨，新增产能投产进度低于预期；贸易壁垒增加。