FY23 及1Q24 业绩符合我们预期

公司公布FY23 及1Q24 业绩：FY23 收入201.65 亿元，同比+18.6%；归母净利润13.91 亿元，同比+376.9%。其中4Q23 收入56.35 亿元，同比+33.2%，环比+6.5%；归母净利润4.31 亿元，同比+471.5%，环比+8.2%。1Q24 收入50.45 亿元，同比+15.0%，环比-10.5%；归母净利润4.41 亿元，同比+106.3%，环比+2.3%。业绩符合我们预期。

2023 年公司泰国工厂净利润9.14 亿元，同比+14.5%；净利率20.5%，同比+1.5ppt。塞尔维亚工厂亏损0.82 亿元。伴随塞尔维亚基地产能的释放，我们认为塞尔维亚基地效益有望逐步发挥。

发展趋势

23 年销量同比增长26%，24 年销量目标增长21%。截至2023 年底，公司轮胎产能达到9,134 万条，其中半钢胎产能7,350 万条；2023 年公司轮胎产销量分别为7,912 万条/7,798 万条，同比分别+20.4%/+26.1%，主要系2023 年国内汽车产销旺盛叠加轮胎出口需求改善。1Q24 公司轮胎产量2,155 万条（+25.9%YoY，-1.8%QoQ）；销量1,898 万条（+13.5%YoY，-16.1%QoQ）；单胎平均价格环比提升7.3%，主要系公司内部产品结构调整。2024 年公司经营计划目标中，争取轮胎销量同比增长21%。此外2024 年1 月公司首条巨胎下线，进一步完善了非公路产品体系；巨胎产品目前毛利率水平较高，我们认为有望为公司带来新的业绩增长点。

持续改善配套结构，提升新能源及高端配套比例。公司配套端着力开拓新能源车和中高端品牌市场，不断改善配套业务结构。2023 年公司在中、德、欧、美、日系等全球重点车系上均有突破，新增多个配套量产项目；在新能源领域公司已成功配套通用五菱全系、比亚迪王朝和海洋等主打系列、东风日产、本田、一汽红旗、吉利、赛力斯等新能源车企。我们预计伴随公司中高端和海外配套占比的提升，配套业务板块毛利率有望持续改善。

半钢胎反倾销税率下降，公司泰国基地竞争力有望提升。根据公司公告，2024 年1 月美国对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率下调，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57ppt，我们认为公司泰国工厂盈利水平有望提升；此外，根据公司匡算，预期从美国海关及边境保护局退回的反倾销税约0.47 亿美元（约3.33 亿元）。

盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年净利润22.92 亿元/28.92 亿元。当前股价对应15.3 倍2024 年市盈率和12.1 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价27.1 元，对应17.4 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有14.1%的上行空间。

风险

原材料价格上涨；新增产能投产进度低于预期；贸易壁垒增加。