报告导读

公司发布2023 年报，实现营收201.65 亿元，同比增18.58%；归母净利润13.91 亿元，同比增376.88%。其中Q4 单季度营收56.35 亿元，同比增33.24%，环比增6.46%；归母净利润4.31 亿元，同比增471.45%，环比增8.16%。业绩符合此前业绩快报。

公司发布2024 一季度，实现营收50.45 亿元，同比增15.04%，环比降10.48%；归母净利润4.41 亿元，同比增106.32%，环比增2.31%。业绩符合预期。

投资要点

轮胎高景气持续，公司业绩环比多季度持续增长2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司产品销量实现较大增长，利润同比高增。23 年公司轮胎销量7798 万条，同比增26.09%；轮胎均价为254.7 元/条，同比降5.8%，我们认为主要系产品结构调整。原材料方面，据百川盈孚，23 年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23 年各项原材料价格同比均下降，轮胎需求向好公司产能利用率提升，叠加公司在配套市场持续进行结构调整，公司盈利能力显著提升。23 年公司毛利率21.01%，同比增7.4 PCT；归母净利率6.90%，同比增5.18 PCT。23 年公司销售费用同比增45.83%，主要系三包赔付费、职工薪酬费用同比增加所致。23 年公司经营性现金流净额11.99 亿元，同比增719.54%。其中单季度看，23Q4 公司收入同环比增长主要系销量增长，Q4 公司轮胎销量2263 万条，同比增41.2%，环比增16.9%。Q4 公司毛利率24.38%，同比增9.84 PCT，环比增1.45 PCT，盈利能力持续提升。

24 年以来轮胎行业高景气延续，公司Q1 轮胎销量1898 万条，同比增13.5%，环比降16.1%，我们认为主要受春节影响；轮胎均价为262.6 元/条，同比增1.85%，环比增7.27%，主要系公司内部产品结构调整。24Q1 公司毛利率为23.43%，同比增6.47 PCT，环比降0.95 PCT，我们认为主要系原材料影响，公司Q1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比上涨0.35%。 Q1 公司归母净利润4.41 亿元，自22Q4 以来已连续5 个季度持续环比增长，看好公司业绩的持续增长。

配套中高端化+塞尔维亚放量，公司未来值得期待23 年公司配套中高端化持续推进，与奥迪、宝马、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等主机厂密切合作，新增配套量产项目如一汽红旗 HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电 E5、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝 6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型。23 年公司国内销售毛利率14.78%较22 年增加8.96 PCT，除去轮胎行业景气回升也受益于配套盈利能力提升。公司塞尔维亚规划1200 万条半钢、160 万全钢，预计全钢2024半钢2025 完产。塞尔维亚基地将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。我们认为未来随着塞尔维亚基地新产能放量叠加公司配套中高端化，公司盈利有望持续向好，未来值得期待。

盈利预测与估值

配套中高端化加塞尔维亚有望放量， 预计公司24-26 年归母净利润为22.26/28.58/31.69 亿元，现价对应PE 为15.72/12.24/11.04 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。