投资要点

人造牛市的智慧:回想一年前,摆在中央面前的是这么一个局面,既要稳住下滑的传统经济,又要降低企业杠杆,还要完成经济结构转型、国企改革、经济对外扩张等目标,这些要同时达成,似乎是不可能的任务。起于14年7月的A股牛市,先不论是否源于国家意图,其于宏观战略的意义,可能将起到置之死地而后生的效果。当牛市起航,陷于经济困境中无处可去的实业资本、闲置的居民资产纷纷加入盛宴。表面上看牛市抽空了实体经济的流动性,加剧了经济的下行,而实际上是一步盘活存量、解开死局的好棋。牛市带来企业股权市值的大幅提升,使得大量高负债的国企可以通过股权市值的兑现,达到降低财务杠杆的效果。负债率回落将缓解实体现金流,频死的企业就可以复活,停滞的项目就可以重启,经济的良性循环将启动。总需求的扩大带来现金流的增加、企业盈利的回升,进而推动再投资和经济的扩张。降杠杆和稳经济似乎将在牛市面前迎刃而解,至于经济转型、国企改革和经济外扩也会水到渠成;

新周期起点:牛市救国似乎和索罗斯的反身性观点一个道理,即股价的变化将会带来企业基本面的变化,继而带动股价的进一步变化。回想3月份小川行长提到“资金进入股市也是支持实体经济”,其实自有深意。在不远的时间内,我们可能将看到牛市对经济的正反馈疗效,因此我们将现在定义为一个新周期的起点。未来企业现金流的恢复、再生产的扩大将使融资需求增加,部分股市资金可能重新回流实体,这是市场上存在“经济不起、牛市不止”观点的原因。与其说是牛市的终止,我们可能更偏向于是一个中期的修正,因为经济的复苏也将对股市形成正反馈,中期修正过后的A股可能会演变成人们所期待的慢牛市场;

三周期叠加共振:当然A股的绝对涨跌是策略层面讨论的话题,而在行业层面,我们关心钢铁、矿石股是否仍可获得超额收益。钢铁、铁矿石行业相继进入产能收缩周期,未来实体需求回升将促使行业进入需求、产能、库存三周期正向叠加状态,盈利可能加速回升。时点上目前处于该新周期的起点,未来资金存在进一步配置钢铁的需求,因此钢铁股的超额收益仍然可以期待。此外我们看好铁矿石等上游资源板块的超额收益前景,原因在于需求周期回升、产能退出等驱动矿石基本面改善的中长期因素已经出现,而从目前股价涨幅来看,仍未反映这一新变化,未来若矿价出现较大级别上涨,股价将有可观修复空间;

投资建议

把握资源行情:需求周期回升、产能退出将改变市场对矿石基本面长期预期,看好矿石股华联矿业、金岭矿业、宏达矿业、海南矿业、攀钢钒钛等;

钢铁仍有配置价值:需求、产能、库存三周期共振是未来板块超额收益动力来源,钢铁行情历来是整体板块性机会,一般惠及板块内所有公司,重点可以关注宝钢股份、武钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、本钢板材、大冶特钢、马钢股份等;

看好转型成长:传统经济增速放缓是大势所趋,而新技术新模式的引入则可能对传统经济的内部竞争结构带来巨变,企业若能颠覆旧经营模式,依然可以通过市场份额的扩张达成自我快速成长,而资本市场对新盈利模式也给予相当高的估值溢价。钢铁转型类标的看好五矿发展、物产中拓、欧浦钢网。