铁矿石量价萎靡，拖累公司盈利

2016 年上半年，公司实现营收约3.56 亿元，同比下降32.74%；归属于母公司净利润-1.03 亿元，同比下降1.09 亿元；基本每股收益-0.06 元，同比下降0.06 元；加权平均净资产收益率-2.43%，同比下降2.56 个百分点。其中，第二季度实现营收约2.31亿元，环比上升83.94%、同比上升18.13%；归属于母公司净利润-0.44 亿元，环比上升0.14 亿元、同比增长0.02 亿元，对应基本每股收益-0.02 元，环比上升0.01 元、同比持平。2016 年上半年，钢价上涨带动铁矿石价格回暖，一、二季度的普氏62%铁矿石平均指数分别为48、56 美元/吨。但受去杠杆、去产能等政策影响，上半年粗钢产量同比下降1.1%，铁矿石需求疲软，价格仍低位徘徊，公司出现亏损。

增发获批，未来有望深耕资源品供应链

公司2016 年非公开发行方案已获证监会批复，但募集资金尚未到账。根据该方案，公司拟募资11.89 亿元，8 亿元用于海南石碌铁矿地采及相关配套工程，1.89 亿元用于资源类大宗商品供应链综合服务项目，2 亿元用于补充流动资金。其中，资源类大宗商品供应链综合服务项目包括配矿仓储中心和电商平台。目前。国内企业鲜少涉足配矿仓储、铁矿石电商平台，公司通过此项目整合、深耕铁矿石供应链，未来不排除向更多资源品拓展。

从行业角度看，公司有望成为国内铁矿石龙头企业国内矿山不成规模，普遍品位低、杂质多、开采成本高，难敌外矿，由于东部钢厂多用外矿，东部的中小矿山可能先行倒闭，而中西部矿山目前尚有运距优势。公司矿区在海南石碌，是我国目前仅有的两处铁矿富矿产区之一，公司的铁矿石产品呈现高硅、低铝、低磷等特点，是合理搭配高炉炉料结构的首选酸性配料。公司铁矿石产品竞争力相对较强，矿山可开发时间较长，且公司计划深耕供应链，随着钢铁产能向东部沿海地区聚集，公司的区位优势将进一步凸显。未来公司将继续加强矿产资源开发项目的收购兼并工作，积极参与具有较好成矿背景的探矿权项目，投入风勘资金实施风险探矿，优先选择参股初级勘探公司，提高风险探矿效率。

首次给予“增持”评级

受北一露天采场关闭及后续产能释放进度影响，公司近期营收、盈利将出现下滑，待公司产能完全释放后，营收、盈利将恢复。我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为9.89、5.11、5.67 亿元，归属于母公司股东净利润分别为0.11、-0.67、0.10 亿元，对应EPS 分别为0.01、-0.04、0.01 元。考虑到公司近期业绩出现非正常下滑，因此用DCF 估值较为合适，使用2.75%作为无风险利率，并依据公司历史数据假设出贝塔值等各项数值，对应WACC 为4.13%，假设永续增长率在1.9%-2.0%之间，则公司合理估值区间在11.62——12.10 元之间，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济恶化；下游房地产及基建投资下降；公司定增进度低于预期。