1、公司公告2025 年三季报：

1）2025Q1-3 营业收入42.7 亿，同比-14.8%；归母净利润9.5 亿，同比-42.8%；扣非归母净利润9.35 亿，同比-32.7%。

2）2025Q3 营业收入15 亿，同比+1.1%；归母净利润3.8 亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.7 亿，同比+2.3%。

3）扣非前后增速差异主要是去年同期资产处置贡献部分非经收益（24 年前三季度资产处置收益2.8 亿元，Q3 为0.75 亿元），今年该项大幅减少（25 年前三季度资产处置收益0.02 亿元）。

2、市场表现：国际成品油运输市场前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。2025Q1-3 MR TC7 TCE 均值为1.9 万美元/天，同比-40%；Q3 MR TC7 TCE 均值为2.2 万美元/天，同比-9.7%，环比+11.8%。（考虑收入确认运价滞后两周）

3、分红回购：

1）公司公告拟使用公积金弥补亏损，若补亏方案实施完成，24 年底母公司未分配利润将变为0 元，后续公司分红能力有望改善。

2）8 月22 日公司审议通过股份回购方案，拟在12 个月内回购股份金额不超过2.5~4.0 亿元，价格上限4.32 元/股；截至9 月底，已回购股份0.75 亿股，占公司总股本比例1.56%，已支付总金额2.5 亿元。

3、成品油轮市场供需展望：1）运价端，截至目前Q4（9.13 至10.24） TC7TCE 均值2.1 万美元/天，同比+23%，成品油市场同比显著改善。2）需求端：长期方面，老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。2）供给端：目前成品油轮在手订单占现有船队运力的18.38%，15 岁以上运力占比超过50%，供给端维持相对紧张；欧美加大对俄制裁的背景下，目前约9.8%的成品油轮运力受到制裁，进一步限制市场有效运力。

投资建议： 1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25-27 年归母净利润预测为12.7、13.5、14.2 亿元（原为18.2、18.3、19.1 亿元），对应25-27 年EPS 分别为0.26、0.28、0.30 元，对应PE 为12、11、11 倍。2）估值：参考近3 年平均PE 区间，给予2026 年业绩14 倍PE，对应目标市值188亿，一年期目标价3.92 元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。