投资要点：

事件：招商南油发布2026 年一季报，Q1 公司实现营业收入15.68 亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。

成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026 年一季度，MR 成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3 月，中东局势升级对全球成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。

其中，大西洋一揽子平均收益达49,825 美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052 美元/天，同比上涨51%；TC7 航线平均收益25,085 美元/天，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026 年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8 万吨，拉动国内水运需求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4 艘老旧成品油MR 船舶，2026 年Q1 资产处置收益0.80 亿元，优化运力结构。

地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15 年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增有望利好行业基本面。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE 分别为10.37/9.96/8.03 倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。

风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制