招商南油发布26 年Q1 季报，业绩符合预期。2026Q1 实现营收15.7 亿元，同比+14.2%；归母净利润为4.3 亿元，同比+51.7%，环比+18.5%；扣非净利润为3.52 亿元，同比+24.7%，环比-2.9%。

2026 年Q1 成品油景气度环比改善，内贸原油运输及化学品运输低位企稳。

1）外贸成品油景气提升：26Q1 TC7（澳新MR 线）运价均值约2.5 万$/天，同比+37%，环比+8%；原油市场好转，带动成品油运输供需结构改善，运价上行。2）内贸油品运输量同比好转。受国内原油进口量增加影响，主营炼厂转运需求大幅增加；沿海民营炼化企业需求稳定，运量小幅增长；海洋油需求平稳。3）化学品市场低位企稳。外贸运价回暖，内贸竞争相对激烈。

乙烯市场远洋进口缩减（日韩炼厂减产）、内贸短途运输增加。

2026 年Q1 盈利改善，费用管控良好，处置船舶贡献非经。2026Q1 公司毛利率为29.06%，同比+2.34pcts。费用方面管控较好，26Q1 销售+管理费用同比基本持平，财务净收入达0.12 亿元，保持稳定。26Q1 资产处置收益（处置4 艘老旧MR 船舶）为0.8 亿元。船队规划：公司手握6 条成品油船订单（4 艘MR 26 年下半年起陆续交付、2 艘LR2 预计28 年交付），后续公司船队结构有望改善。

展望：26 年受地区冲突影响，油品市场巨大波动带动成品油跨区套利及跨区贸易需求增加，同时原油运输市场也大量消耗成品油运力。目前亚太成品油运费涨至3.8 万美元。一旦后续海峡放开通行，成品油运输需求有望集中爆发，亚太区成品油运费涨幅空间较大。

投资建议：1）外贸成品油景气高企，中期看好地区冲突结束后全球补库带来的运价上行弹性；2）公司展现良好的股东回报能力，后续现金分红比例有望进一步提升。3）预计26 年化工产业链景气改善。维持盈利预测，我们预计26-28 年公司归母净利润为20.4/18.3/18 亿元，对应26 年PE 为10.7x，当前估值较为合理，考虑到地缘局势变化，26 年公司业绩仍有超预期可能性;维持“增持”评级。

风险提示：冲突长期化导致全球衰退、各国采取限制使得成品油贸易量大幅萎缩等。